Wie werden Börsengänge (IPOs) bepreist?

Der Preis eines traditionellen Börsengangs (IPO) wird von der führenden Investmentbank bestimmt, die ihn zeichnet. Investmentbanker nutzen eine Kombination aus Finanzinformationen, vergleichbaren Unternehmensbewertungen, Erfahrung und Vertriebskompetenz, um vor dem ersten Handelstag zum endgültigen Angebotspreis zu gelangen. Es ist eine komplizierte Mischung aus Wissenschaft und Kunst. 

Aus mehreren Gründen sind die Chancen eines durchschnittlichen Anlegers, IPO-Aktien zu erhalten, bevor er mit dem Handel beginnt, gering. Das bedeutet jedoch nicht, dass es keine Möglichkeit gibt, von ihnen zu profitieren, wenn Sie verstehen, wie sie funktionieren und was verfügbar ist. 

Wer bestimmt einen IPO-Preis?

Unternehmen gehen aus zwei Gründen an die Börse: um Kapital zu beschaffen und bestehenden Shareholder Value freizusetzen, was Gewinne für diejenigen bedeutet, die vor dem Börsengang Aktien hielten. Unternehmen, die in ihrem Markt erfolgreich waren und ihre Markenbekanntheit aufgebaut haben, verwenden die Erlöse dann für Kapitalinvestitionen und Akquisitionen, um Wachstum und Gewinne voranzutreiben. Bestehende Aktionäre können einen Teil oder alle ihrer Anteile an einen freien Markt verkaufen. 

Wenn Unternehmen einen Börsengang erwägen, beauftragen sie in der Regel eine Investmentbank, die sie durch den langwierigen und kostspieligen Prozess berät und begleitet. 

Investmentbanker spielen im IPO-Prozess eine weitere wichtige Rolle: das Underwriting. Während des Underwriting-Prozesses kauft eine Investmentbank – in diesem Fall als Underwriter – einige oder alle IPO-Aktien, um den Erfolg sicherzustellen. 

Es gibt verschiedene Möglichkeiten, wie Investmentbanker die Preisgestaltung angehen, je nachdem, welche Art von Geschäft sie mit dem Unternehmen abgeschlossen haben, das an die Börse geht.

Festes Engagement

Bei Börsengängen handelt es sich häufig um feste Verpflichtungsgeschäfte, bei denen sich die Investmentbank dazu verpflichtet, alle erstmals angebotenen Aktien vom Unternehmen (Emittenten) zu einem vereinbarten Preis zu kaufen. 

Da sich die Banker zum Kauf aller Aktien verpflichtet haben, möchten sie sicher sein, dass die Anleger das Angebot vollständig zeichnen. Die Banker werden vom Emittenten als Prozentsatz des Bruttoerlöses entschädigt, der üblicherweise als Spread bezeichnet wird. Der durchschnittliche Spread für Börsengänge zwischen 1980 und 2020 betrug etwa 5,5 % des Bruttoerlöses. 

Beste Bemühungen

Im Rahmen der Best-Effort-Vereinbarung verpflichtet sich die Investmentbank, so viele Aktien wie möglich zu verkaufen. Im Gegensatz zu einer festen Verpflichtung hat der Underwriter die Option und keine Verpflichtung, die Aktien vom Unternehmen zu kaufen, und ist befugt, sie an Anleger zu verkaufen. Die Bankiers müssen eine Mindestanzahl an Aktien verkaufen, andernfalls wird das Angebot abgebrochen und der Emittent zahlt keine Gebühren.

Auktion

Zur Ermittlung des Angebotspreises kommt ein öffentliches Bieterverfahren zum Einsatz. Allen interessierten Anlegern wird die Möglichkeit gegeben, vor dem Börsengang auf Aktien zu bieten. Durch diesen Prozess wird die Rolle der Investmentbanker eingeschränkt, sodass die Gebühren für Auktions-IPOs im Allgemeinen niedriger sind als für feste Zusagen oder Best-Efforts-Gebühren. Der bemerkenswerteste Auktions-Börsengang war Google im Jahr 2004. Obwohl an diesem Angebot 28 Underwriter beteiligt waren, lagen die Underwriting-Gebühren im Vergleich zu anderen Börsengängen fast bei der Hälfte, da Käufer durch den Auktionsprozess gefunden wurden.

Direkteintrag

Die Aktien werden den Anlegern am ersten Handelstag direkt vom Emittenten angeboten. Bei einer Direktnotierung wird der Aktienpreis durch die Nachfrage und das Angebot der Aktien auf dem Markt bestimmt. Underwriter sind am Verkaufsprozess nicht beteiligt. Die Kryptowährungsbörse Coinbase ging im April 2021 per Direktnotierung an die Börse. 

Der Prozess der Preisgestaltung eines Börsengangs

Der Preisfindungsprozess eines traditionellen Börsengangs umfasst mehrere Schritte, bei denen die Investmentbanker über den IPO-Preis entscheiden.

Vorläufige Preise

Der Preisfindungsprozess beginnt mit einer umfassenden Analyse des Unternehmens, um die Registrierungserklärung für die Securities and Exchange Commission (SEC) vorzubereiten. Teil I der Registrierungserklärung ist der Prospekt, der Informationen enthält, die Anleger über das Unternehmen, das Angebot und die Verwaltung wissen müssen. Teil II enthält ergänzende Informationen für die SEC zum Angebot, wie etwa Kosten und Gebühren.

An dem Prozess sind viele Teams beteiligt. Die Rechtsabteilung des Emittenten bereitet beispielsweise die Stellungnahme vor und kommuniziert mit der SEC. Das Buchhaltungsteam erstellt und prüft den einzubeziehenden Jahresabschluss des Emittenten. Das Investmentbanking-Team untersucht die Finanzen, den Markt und die Position des Emittenten darin, die Unternehmensstrategie und vergleichbare Unternehmen. Es werden Modelle erstellt, um die Auswirkungen zusätzlicher Kapitalfinanzierung auf die Größe, den Umfang und die Erträge des Unternehmens zu prognostizieren. 

Werbung für das Angebot

Sobald die Registrierungserklärung eingereicht ist, beginnt das Investmentbanking-Team mit der Bucherstellung. Beim Bookbuilding handelt es sich um den Prozess, bei dem das Angebot auf dem Markt beworben und unverbindliche Angebote für die Aktien eingeholt werden. Dies ist ein großer Teil eines erfolgreichen Angebots, da es eine Rückmeldung des Marktes über den Aktienkurs liefert.

Der Buchaufbau beginnt mit einer Reihe von Roadshows, die dazu beitragen, das Angebot bekannt zu machen und Begeisterung zu wecken.  Roadshows können Telefonkonferenzen mit mehreren Investoren, persönliche Treffen und die Veröffentlichung von Materialien im Internet über das Geschäft des Emittenten und das Angebot umfassen. Bei jeder Roadshow gibt es Frage-und-Antwort-Runden, die den Anlegern einen Einblick in die Managementstrategie und das Zukunftspotenzial des Unternehmens geben. Die wichtigsten Roadshows sind jedoch persönliche Treffen mit dem Netzwerk institutioneller und großer Investoren der Investmentbank. Diese persönlichen Treffen bieten wichtigen Investoren die Möglichkeit, direkt mit dem CEO, CFO und anderen leitenden Managern zu interagieren. 

Endgültiger Angebotspreis

Banker nutzen die Interessensbekundungen und die Resonanz auf die Roadshows, um einen endgültigen Preis für das Angebot festzulegen. Das Rechtsteam beantragt bei der SEC ein Datum für das Inkrafttreten der Registrierung, und der Vorstand genehmigt dann den Angebotspreis. Sobald die SEC die Registrierung als wirksam erachtet, werden die Aktien den Anlegern zum endgültigen Angebotspreis zugeteilt. Der Handel an der Börse beginnt am Börsentag.

Angebotspreis vs. Eröffnungskurs

Der Angebotspreis bestimmt, wie viel Geld der Emittent für die Aktien erhält, während der Eröffnungspreis an der Börse darstellt, was der breite Markt aller Anleger bereit ist, für Aktien zu zahlen. Das Investmentbanking-Team muss die beiden wichtigsten und widersprüchlichsten Teile seiner Rolle in Einklang bringen: Als Vertreter des Emittenten ist es verpflichtet, den höchstmöglichen Aktienpreis für das Angebot zu erzielen. Gleichzeitig wollen sie den Preis jedoch so attraktiv gestalten, dass Anleger alle Aktien kaufen können.

IPO-Aktien sind begehrt. Daten deuten darauf hin, dass der Preis zwischen 1980 und 2020 bis zum Ende des ersten Handelstages im Durchschnitt um 20,1 % gestiegen ist. 

Warum es für Privatanleger wichtig ist

Investmentbanken vergeben manchmal Anteile an Broker-Dealer mit Privatkunden. Wenn Ihr Broker-Dealer über ein Kontingent verfügt, bietet er diese möglicherweise nur Kunden mit großen Konten an. Für die meisten Anleger ist der Zugang zu IPO-Aktien äußerst eingeschränkt. Alle Anleger können jedoch Aktien erwerben, sobald sie mit dem Handel beginnen. 

Der Aktienkurs kann auch aufgrund eines begrenzten Angebots an Aktien, die nach dem Börsengang auf dem Markt verfügbar sind, stark steigen. Aktien bestehender Aktionäre sind aufgrund von „Lock-up“-Beschränkungen möglicherweise sechs Monate lang nicht verfügbar. Investmentbanken schränken auch das Angebot an Aktien ein, indem sie das Umtauschen verhindern. Flipping verkauft IPO-Aktien sofort auf dem Markt. Investmentbanken raten von dieser Praxis ab, indem sie keine Zuteilungen an Kunden vergeben, die in der Vergangenheit Aktien umgeschichtet haben. 

Eine weitere Anlagemöglichkeit ist der Kauf von Anteilen eines IPO Exchange Traded Fund (ETF). IPO-ETFs wie der First Trust US Equity Opportunities ETF (FPX) bilden den IPOX-100 U.S. (ein nach Marktkapitalisierung gewichtetes Indexportfolio) nach und investieren in Unternehmen, die kürzlich an die Börse gegangen sind. Der Vorteil des Einsatzes eines ETF besteht darin, dass man für einen relativ geringen Geldbetrag in viele IPO-Unternehmen investieren kann.

Schließlich können Unternehmen ab Dezember 2020 Direktnotierungen nutzen, um Kapital durch die Ausgabe neuer Aktien zu beschaffen.Direktnotierungen könnten in Zukunft Kleinanlegern mehr IPO-Möglichkeiten bieten. Die Entscheidung, in IPO-Unternehmen zu investieren, sollte wie bei allen anderen Investitionen auf Ihren finanziellen Zielen, Ihrem Zeithorizont und Ihrer Risikotoleranz basieren.