Was ist die Zahlung für den Auftragsfluss?

Definition

Zahlung für Auftragsfluss (PFOF)sind Gebühren, die Broker-Dealer für die Platzierung von Geschäften bei Market Makern und elektronischen Kommunikationsnetzen erhalten, die die Geschäfte dann ausführen.

Definition und Beispiele der Zahlung für den Auftragsfluss

Die Zahlung für den Auftragsfluss wird von Broker-Dealern entgegengenommen, die die Handelsaufträge ihrer Kunden bei bestimmten Market Makern oder Kommunikationsnetzwerken zur Ausführung platzieren. Broker-Dealer erhalten Zahlungen auch direkt von Anbietern wie Investmentfondsgesellschaften, Versicherungsgesellschaften und anderen, einschließlich Market Makern. 

• Alternativer Begriff: PFOF

Broker-Dealer können aus verschiedenen Anbietern wählen, darunter auch sie selbst, je nachdem, wer das beste Angebot hat. Die Securities and Exchange Commission (SEC) verlangt außerdem von Broker-Dealern, dass sie offenlegen, wie viel sie in PFOF erhalten und woher die Zahlungen stammen. Die Zahlung pro Aktie kann einen Bruchteil eines Cents betragen, kann sich jedoch aufgrund des erheblichen Auftragsvolumens summieren. Im Jahr 2020 erhielten Robinhood, Charles Schwab, E*Trade und TD Ameritrade Zahlungen in Höhe von 2,5 Milliarden US-Dollar für den Auftragsfluss.

Die Nichterfüllung dieser beiden Kriterien führte dazu, dass Robinhood direkt ins Visier der SEC geriet. Im Dezember 2020 beschuldigte die Agentur Robinhood, die Zahlungen, die es für die Weiterleitung der Aufträge seiner Kunden an Market Maker zwischen 2015 und 2018 erhalten hatte, nicht offengelegt zu haben. Die SEC sagte außerdem, Robinhood habe seine Kunden in die Irre geführt, indem es nicht sichergestellt habe, dass sie bei diesen Geschäften die bestmögliche Ausführung erhielten.

„Wie in der Anordnung der SEC festgestellt wird, war eines der Verkaufsargumente von Robinhood für die Kunden, dass der Handel ‚provisionsfrei‘ war, die Orders der Robinhood-Kunden jedoch größtenteils aufgrund der ungewöhnlich hohen Vergütung für den Orderflow zu Preisen ausgeführt wurden, die unter den Preisen anderer Broker lagen“, sagte die SEC in einer Pressemitteilung.

Robinhood hat diese Vorwürfe durch die Zahlung von 65 Millionen US-Dollar beglichen, ohne die Feststellungen der SEC zuzugeben oder zu dementieren.

So funktioniert die Zahlung für den Bestellablauf

Broker-Dealer wie Robinhood, Charles Schwab und TD Ameritrade verfügten traditionell über mehrere Einnahmequellen. Sie erhielten von ihren Kunden Gebühren in Form von Handelsprovisionen, Verkaufsprovisionen für Investmentfonds und andere Produkte, Margin-Kontogebühren und Anlageberatungsgebühren. Mit der Einführung des provisionsfreien Handels hat sich das jedoch geändert. 

Market Maker, die im Namen einer Börse als Käufer und Verkäufer von Wertpapieren fungieren, konkurrieren auf zwei Arten um Geschäfte mit Broker-Dealern. Erstens konkurrieren sie über den Preis, zu dem sie kaufen oder verkaufen können. und zweitens überlegen sie, wie viel sie bereit sind zu zahlen, um die Bestellung zu erhalten. 

Market Maker verdienen Geld, indem sie eine Aktie zu einem etwas höheren Preis verkaufen, als sie sie gekauft haben. Die Differenz wird als Geld-Brief-Spanne bezeichnet. Market Maker konkurrieren um Aufträge von Broker-Dealern und institutionellen Händlern wie Investmentfondsgesellschaften. Einzelhandelsgeschäfte einzelner Anleger sind für Market Maker besonders attraktiv, da sie in der Regel klein sind und schnell mit Gewinn umgesetzt werden können.

Wenn Sie mit Ihrem Broker-Dealer einen Handel zum Kauf oder Verkauf einer Aktie eingehen, gibt es vier Möglichkeiten, den Auftrag auszuführen:

• Verinnerlichung: Der Broker-Dealer kann den Handel zur Ausführung an seinen eigenen Handelszweig senden.
• Direkt zum Umtausch: Der Auftrag wird an die Börse, an der die Aktie notiert ist, oder an eine andere Börse gesendet und direkt dort ausgeführt.
• Market Maker: Der Market Maker kauft oder verkauft die Aktien aus seinem Bestand zu seinem Geld-/Briefkurs. 
• Elektronisches Netzwerk: Elektronische Netzwerke bringen Käufer und Verkäufer auf der Grundlage festgelegter Preise zusammen. Broker-Dealer leiten Limitaufträge häufig an ECNs weiter.

Vor- und Nachteile der Zahlung für den Auftragsfluss

Ein Broker-Dealer ist verpflichtet, die bestmögliche und vernünftigerweise verfügbare Ausführung der Order seines Kunden zu erreichen. Preis, Ausführungsgeschwindigkeit und Fähigkeit, den Auftrag auszuführen, sind Kriterien dafür, wohin der Auftrag weitergeleitet wird. Broker-Dealer müssen ihre Kundenaufträge regelmäßig überprüfen und prüfen, wo sie die günstigste Ausführung erzielen.

Doch es gibt sowohl Befürworter als auch Kritiker von PFOF.

Vorteile erklärt

Niedrigere Provisionen oder provisionsfreier Handel: Broker-Dealer wie Robinhood argumentieren, dass die Akzeptanz von PFOF ihnen geholfen hat, die Investitionskosten für ihre Kunden zu senken.

Nachteile erklärt

Interessenkonflikt: Kritiker, darunter einige Kongressabgeordnete, behaupten, dass es sich bei PFOF um einen Interessenkonflikt handele.In den Vorwürfen der SEC gegen Robinhood wurde dargelegt, dass der Broker eine hohe Vergütung für den Auftragsfluss hatte, während die Aufträge seiner Kunden zu Preisen ausgeführt wurden, die unter den Preisen anderer Broker lagen. 

Kosten für minderwertige Ausführungsgeschäfte: In ihren Vorwürfen gegen Robinhood erklärte die SEC, dass niedrigere Handelsausführungspreise Robinhood-Kunden 34,1 Millionen US-Dollar kosteten, zusätzlich zu allen Vorteilen, die sie aus dem provisionsfreien Handel erhielten.

Was die Zahlung für den Orderflow für Privatanleger bedeutet

Für Anleger, die regelmäßig mit Aktien handeln, kann der Konflikt zwischen Nullprovisionen, PFOF und bester Auftragsausführung schwer zu quantifizieren sein. Es gibt widersprüchliche Forschungsergebnisse darüber, ob PFOF tatsächlich die Qualität der Auftragsausführung verbessert oder nicht. 

Während die Generierung von Einnahmen durch die Zahlung von Auftragsströmen Broker-Dealern dabei geholfen hat, die Handelsprovisionen für Privatanleger zu senken, haben die zunehmende Investitionstätigkeit von Privatanlegern und Robinhood dazu geführt, dass PFOF einer behördlichen Prüfung unterzogen wurde. Einige dieser Vorteile könnten wegfallen, wenn sich die Regeln ändern.