Was ist der Endwert?

Definition

Endwertist der Wert einer Investition über einen anfänglichen Prognosezeitraum hinaus. Der Endwert, auch TV genannt, wird im Discounted-Cashflow-Modell häufig geschätzt, um den Wert des Unternehmens am Ende des prognostizierten Investitionszeitraums oder des Zeitraums, über den eine genauere Bewertung gemessen werden kann, zu berücksichtigen.

Definition und Beispiele des Endwerts

Der Wert eines Unternehmens oder einer Investition ist der Barwert seiner erwarteten zukünftigen Cashflows. Um diesen Wert zu ermitteln, muss ein Investor oder Analyst diese zukünftigen Cashflows schätzen, da wir sie nicht mit Sicherheit vorhersagen können, da wir nicht in der Lage sind, die Zukunft vorherzusagen. 

Dies ist ein wichtiges Konzept für jeden, der Discounted-Cashflow-Analysen durchführt, denn obwohl ein Investor sich sicher fühlen kann, die erwarteten Cashflows für mehrere Jahre in die Zukunft zu prognostizieren, werden die Prognosen umso ungenauer, je weiter sie entfernt sind.

Dies gilt nicht nur für die Finanzbranche. Betrachten Sie als leicht verständliches Beispiel eine Wettervorhersage. Eine Regenvorhersage für drei Tage in der Zukunft ist normalerweise ziemlich zuverlässig. Die Vorhersage von Regen in drei Monaten in der Zukunft ist weitaus geringer.

Da der Wert einer Investition der Barwert aller erwarteten zukünftigen Cashflows ist, muss diese Unfähigkeit, diese zukünftigen Werte zu kennen, angegangen werden.

Als Anleger, der die Fundamentaldaten analysiert, können Sie diese Lücke schließen, indem Sie zunächst einen Wert über den Zeitraum schätzen, für den Sie sicher sind, dass Sie die Cashflows genau einschätzen können, und dann einen allgemeineren Ansatz verwenden, um den verbleibenden oder endgültigen Wert zu schätzen.

Der erste Schritt in diesem Prozess wäre die Schätzung des Werts einer Investition für den gewählten Zeitraum mithilfe einer Bewertungstechnik wie dem Discounted-Cashflow-Modell. Der nächste Schritt wäre die Schätzung des Endwerts am Ende dieses Zeitraums.

Der Gesamtwert der Investition ist der kombinierte Wert dieser beiden Schätzungen.

Wie berechnet man den Endwert? 

Es gibt drei Hauptmethoden zur Schätzung des Endwerts: den Liquidationswert, den Mehrfachansatz und das stabile Wachstumsmodell.

Liquidationswert

Beim Liquidationswert wird davon ausgegangen, dass das Unternehmen seine Geschäftstätigkeit nicht für immer weiterführt, sondern irgendwann in der Zukunft geschlossen und verkauft wird und der geschätzte Nettoverkaufswert zum Endwert wird. Es gibt zwei Möglichkeiten, den Liquidationswert zu schätzen. Bei beiden Methoden steht das Vermögen des Unternehmens im Mittelpunkt.

Die erste Methode besteht darin, davon auszugehen, dass die Vermögenswerte zu ihrem inflationsbereinigten Buchwert verkauft werden können. Bei der zweiten Methode wird davon ausgegangen, dass die Vermögenswerte immer noch in der Lage sind, einen bestimmten Cashflow zu generieren, der dann auf den Barwert zum Zeitpunkt der Liquidation abgezinst wird.

Hier ist ein Beispiel für den ersten Liquidationswert-Ansatz. Gehen Sie davon aus, dass der Buchwert der Vermögenswerte des Unternehmens zum Zeitpunkt der Liquidation voraussichtlich 1 Milliarde US-Dollar betragen wird. Gehen Sie außerdem davon aus, dass die Inflation voraussichtlich 2 % beträgt und das Durchschnittsalter der Vermögenswerte des Unternehmens acht Jahre beträgt.

Die Formel sieht so aus:

Erwarteter Liquidationswert = Buchwert der Vermögenswerte im Endjahr (Inflationsrate 1+)^{Durchschnittliche Lebensdauer von Vermögenswerten}

Unter Verwendung der obigen Formel, angewendet auf unser Beispiel:

Der erwartete Liquidationswert beträgt: 1.000.000.000 $ (1,02)⁸= 1.171.659.381 $

Nehmen wir als Beispiel für den zweiten Ansatz an, dass die Vermögenswerte voraussichtlich für 10 Jahre nach dem Endjahr Cashflows in Höhe von insgesamt 250.000.000 US-Dollar pro Jahr generieren werden und dass das Unternehmen Kapitalkosten von 8,5 % hat. Um den zusätzlichen Cashflow über 10 Jahre zu berechnen, verwenden Sie dieselbe Formel wie beim ersten Ansatz wie folgt und beachten Sie, dass die 250.000.000 US-Dollar unter Verwendung der inflationsbereinigten Kapitalkosten von 6,5 % auf den Barwert abgezinst werden müssen.

Die Formel und der Betrag für den Liquidationswert würden in diesem Fall wie folgt aussehen:

• 250.000.000 $ (1,085-1,02)¹⁰= 469.284.366 $
• 1.171.659.381 $ + 469.284.366 $
• = 1.640.943.757

Mehrfacher Ansatz 

Der durch den Multiple-Ansatz berechnete Endwert basiert auf der Annahme, dass das Unternehmen für ein Vielfaches eines ausgewählten grundlegenden Wertmaßstabs wie Umsatz oder Nettoeinkommen verkauft werden könnte, der für vergleichbare Unternehmen beobachtbar ist.

Der Mehrfachansatz ist einfacher zu berechnen als die anderen Methoden. Sie multiplizieren einfach die gewählte Finanzkennzahl mit dem Bewertungsmultiplikator.

Die Formel dafür würde so aussehen:

TV = Finanzmetrik (z. B. EBITDA) x Handelsmultiplikator (z. B. 10x)

Beim Investieren ist der Multiplikatoransatz ein relatives Bewertungsmaß, das heißt, der Multiplikator wird normalerweise ausgewählt, indem man sieht, wofür andere Unternehmen auf dem aktuellen Markt handeln. Wenn ein Investor also sieht, dass vergleichbare Unternehmen derzeit etwa mit dem Vierfachen des Umsatzes gehandelt werden, kann ein Vielfaches von vier gewählt werden.

Stabiles Wachstum

Beim Modell des stabilen Wachstums wird davon ausgegangen, dass das Unternehmen weiterhin betrieben wird und einen Cashflow generiert, der über den Investitionszeitraum hinaus konstant wächst und reinvestiert wird. Der Endwert im Stable-Growth-Modell ist der Wert der geschätzten Cashflows, diskontiert auf das Ende des anfänglichen Investitionszeitraums.

Mit anderen Worten: Angenommen, Sie hatten ursprünglich eine Investition für fünf Jahre in der Zukunft prognostiziert und müssen zu diesem Zeitpunkt den Endwert schätzen. Sie würden den geschätzten Cashflow über dieses fünfte Jahr hinaus auf das Ende des fünften Jahres diskontieren.

Hier ist ein Beispiel dafür, wie das Stable-Growth-Modell zur Berechnung des Endwerts einer Investition verwendet werden würde. Gehen Sie von den gleichen erwarteten Cashflows in Höhe von 250.000.000 US-Dollar und den gleichen Kapitalkosten von 8,5 % wie oben aus, schließen Sie nun aber die Annahme ein, dass der Cashflow um 5,5 % pro Jahr wachsen könnte.

Endwert = Cashflow in der nächsten Periode/(Diskontsatz – stabile Wachstumsrate)

Der Abzinsungssatz entspricht entweder den Kapitalkosten, wenn Sie den Endwert des Unternehmens berechnen, oder den Eigenkapitalkosten, wenn Sie den Endwert des Eigenkapitals berechnen.

Verwenden Sie die obige Formel in unserem Beispiel:       

Der Wert des Cashflows in der nächsten Periode würde 250.000.000 USD x Wachstumsrate dividiert durch Kapitalkosten minus Wachstumsrate betragen:

• 250.000.000 $/(0,085 – 0,05)
• Endwert = 7.142.857.143 $

So funktioniert der Endwert

Der Endwert ist in der Unternehmensfinanzierung wichtig für die Bewertung von Unternehmen bei Fusionen und Übernahmen (M&A) und für einige Analysten, die für Investmentfirmen arbeiten. Einige einzelne Anleger berücksichtigen möglicherweise den Endwert in ihrer Analyse, jedoch nicht alle, da nicht jede Anlagestrategie erfordert, dass Sie das Konzept kennen oder verstehen.

Für einen passiven Indexinvestor nützen diese Informationen beispielsweise wenig, da dieser Anlagestil nicht auf individuellen Anlagebewertungen beruht. Anleger von Investmentfonds müssen sich keine Gedanken über den Endwert machen, denn auch wenn die Strategie des Fonds die Verwendung des Endwerts vorsieht, gibt es Analysten und Fondsmanager, die das für Sie erledigen.

Was es für Privatanleger bedeutet

Die Schätzung des Endwerts ist für Einzelanleger hilfreich, die sich für eine Anlage auf der Grundlage einer Fundamentalanalyse entscheiden, da sie eine Möglichkeit bietet, den Wert einer Anlage über den Zeitraum hinaus abzuschätzen, für den sie glauben, eine gültige Prognose erhalten zu können.