Warum sinken die Vermögenspreise, wenn die Zinsen steigen?

ByDr. J. K. Hartmann
Unter sonst gleichen Bedingungen müssen die Vermögenspreise sinken, wenn die Zinsen steigen. Warum passiert das? Es kommt auf zwei Hauptkräfte an.

Eine der Gefahren historisch niedriger Zinssätze besteht darin, dass sie die Vermögenspreise in die Höhe treiben können. Infolgedessen werden Dinge wie Aktien, Anleihen und Immobilien zu höheren Bewertungen gehandelt, als sie sonst unterstützen würden. Bei Aktien kann es zu überdurchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnissen, PEG-Verhältnissen, ausschüttungsbereinigten PEG-Verhältnissen, Kurs-Buchwert-Verhältnissen, Kurs-Cashflow-Verhältnissen, Kurs-Umsatz-Verhältnissen sowie unter dem Normalwert liegenden Gewinn- und Dividendenrenditen kommen. 

All dies kann fantastisch erscheinen, wenn Sie Aktien vor dem Zinsrückgang gekauft haben und so den Boom bis zur Spitze miterleben können. Es ist nicht so toll für diejenigen, die nicht über viel Vermögen verfügen und mit dem Sparen beginnen möchten, wie zum Beispiel junge Erwachsene, die gerade die High School oder das College abgeschlossen haben.

Das Gegenteil ist jedoch auch der Fall. Wenn die Zinsen steigen, können die Vermögenspreise unter ihren normalen Wert fallen. Aber Warum passiert das? Was steckt hinter dem Rückgang? Obwohl es ziemlich kompliziert werden kann, kommt es im Wesentlichen auf zwei Dinge an.

Der „risikofreie“ Tarif wird attraktiver

Die meisten Menschen haben genug gesunden Menschenverstand, um zu vergleichen, was sie mit einer potenziellen Investition in Aktien, Anleihen oder Immobilien verdienen können, mit dem, was sie verdienen können, wenn sie das Geld in sicheren Vermögenswerten anlegen. Für Kleinanleger ist dies häufig der Zinssatz, der für ein von der FDIC versichertes Sparkonto, Girokonto, Geldmarktkonto oder einen Geldmarkt-Investmentfonds zu zahlen ist. Für größere Anleger, Unternehmen und Institutionen ist dies der sogenannte „risikofreie“ Zinssatz für US-Schatzwechsel.

Wenn die „sicheren“ Zinssätze steigen, werden Sie weniger geneigt sein, Ihr Geld auszugeben oder Risiken einzugehen. Das ist nur natürlich. Warum sollten Sie sich Verlusten oder Volatilität aussetzen, wenn Sie sich zurücklehnen, Zinsen kassieren und wissen können, dass Sie irgendwann in der Zukunft Ihren vollen (Nominal-)Kapitalwert zurückerhalten? Es gibt keine Jahresberichte zum Lesen, keine 10-Ks zum Studieren, keine Proxy-Abrechnungen zum Durchsehen.

Beispiel: Wenn es sich lohnt, auf Nummer sicher zu gehen

Stellen Sie sich vor, dass die 10-jährige Staatsanleihe eine Vorsteuerrendite von 2,4 % bietet. Sie sehen eine Aktie, die für 100 US-Dollar pro Aktie verkauft wird und einen verwässerten Gewinn pro Aktie von 4 US-Dollar aufweist. Von diesen 4 US-Dollar werden 2 US-Dollar als Bardividende ausgezahlt. Daraus ergibt sich eine Gewinnrendite von 4,4 % und eine Dividendenrendite von 2 %. Stellen Sie sich nun vor, die Federal Reserve erhöht die Zinssätze. Die 10-jährige Staatsanleihe bringt am Ende eine Rendite von 5 % vor Steuern. Wenn alles andere gleich bleibt, warum sollten Sie eine Aktie kaufen, die eine geringere Rendite hat? Die einzige Motivation, in diesem Szenario Aktien anstelle von Staatsanleihen zu kaufen, bestünde darin, dass der Kurs der Aktie an Wert verlieren würde.

Die Kapitalkosten steigen

Ein zweiter Grund dafür, dass die Vermögenspreise sinken, wenn die Zinsen steigen, liegt darin, dass die Kapitalkosten steigen. Dies wirkt sich auf Unternehmen und Immobilien aus, da es zu Gewinneinbußen kommt – es kann sich erheblich auf die Höhe des in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesenen Nettoeinkommens auswirken. 

Wenn sich ein Unternehmen Geld leiht, geschieht dies entweder durch Bankdarlehen oder durch die Ausgabe von Unternehmensanleihen. Wenn die Zinssätze, die ein Unternehmen auf dem Markt erzielen kann, wesentlich höher sind als der Zinssatz, den es für seine bestehenden Schulden zahlt, muss es bei der Refinanzierung für jeden Dollar an ausstehenden Verbindlichkeiten auf mehr Cashflow verzichten. Die Folge sind deutlich höhere Zinsaufwendungen, die zu einem Gewinnrückgang und damit zu einem Rückgang des Aktienkurses führen.

Dadurch sinkt auch der sogenannte Zinsdeckungsgrad, wodurch das Unternehmen riskanter erscheint, da es weniger Bargeld zur Deckung seiner Zinszahlungen zur Verfügung hat. Wenn dieses erhöhte Risiko ausreichend hoch ist, könnte es dazu führen, dass Anleger eine noch höhere Risikoprämie verlangen, was den Aktienkurs noch weiter senkt.

Anlagenintensive Unternehmen, die große Sachanlagen, Anlagen und Ausrüstung benötigen, sind für diese Art von Zinsrisiko am anfälligsten. Andere Firmen bleiben von diesem Problem völlig unberührt.

Einige positive Auswirkungen steigender Zinssätze

Mehrere Arten von Unternehmen gedeihen tatsächlich, wenn die Zinssätze steigen. Oftmals handelt es sich dabei um Unternehmen, die über viel Bargeld und liquide Mittel verfügen. Wenn die Zinssätze um einen angemessenen Prozentsatz steigen würden, würde das Unternehmen mit diesem Geld plötzlich zusätzliche Einnahmen in Milliardenhöhe pro Jahr erzielen. 

Dies kann besonders interessant werden, wenn Anleger – die niedrigere Aktienkurse fordern, um die Tatsache zu kompensieren, dass Schatzwechsel, Anleihen und Schuldverschreibungen höhere Renditen bieten – mit der Tatsache zu kämpfen haben, dass die Erträge selbst wachsen. Wenn das Unternehmen über genügend Kleingeld verfügt, ist es möglich, dass der Aktienkurs am Ende tatsächlich steigt.

Dasselbe gilt auch für Immobilieninvestoren. Stellen Sie sich vor, Sie verfügen über 500.000 US-Dollar Eigenkapital, das Sie in ein Immobilienprojekt investieren möchten. Ganz gleich, welches Projekt Sie planen, Sie wissen, dass Sie 30 % Eigenkapital investieren müssen, um Ihr bevorzugtes Risikoprofil beizubehalten, während die anderen 70 % aus Bankdarlehen oder anderen Finanzierungsquellen stammen müssen. Wenn die Zinsen steigen, steigen Ihre Kapitalkosten. Das heißt, Sie müssen entweder weniger für die Immobilie bezahlen oder Sie müssen sich mit geringeren Cashflows begnügen – Geld, das sonst in Ihre Tasche geflossen wäre, jetzt aber an die Kreditgeber weitergeleitet wird. Das Ergebnis? Der Angebotswert der Immobilie muss im Vergleich zu ihrem ursprünglichen Wert sinken.

Häufig gestellte Fragen (FAQs)

Was würde Ihrer Meinung nach mit den Anleihepreisen und Zinssätzen passieren, wenn der Aktienmarkt fällt?

Wenn es zu einem Börsencrash kommt, fühlen sich Anleger möglicherweise unter Druck gesetzt, ihr Kapital aus Aktien abzuziehen und in eine andere Anlageklasse zu investieren. Anleihen gelten in der Regel als Vermögenswerte mit geringerer Volatilität als Aktien. Daher möchten einige Anleger möglicherweise ihr Geld in Anleihen stecken, und wenn sie dies tun, könnten die Zinssätze letztendlich sinken. Die Zinssätze können auch während eines Börsencrashs sinken, wenn die Federal Reserve die Zinsen senkt, um das Wachstum anzukurbeln und eine Rezession abzuwehren.

Warum steigen und fallen die Zinsen?

Die Zinssätze steigen und fallen hauptsächlich aufgrund von zwei Faktoren. Erstens kann die Federal Reserve den Leitzins erhöhen oder senken, was sich auf das gesamte Zinsumfeld auswirkt und sich beispielsweise auf die Zinssätze auswirkt, die Sie für Kredite von der Bank zahlen. Zweitens können Angebots- und Nachfragekräfte am Anleihemarkt die Zinssätze beeinflussen. Wenn beispielsweise mehr Händler Anleihen kaufen möchten, müssen Anleiheemittenten nicht so viel zahlen, sodass die Zinsen sinken.