Steht die US-Wirtschaft vor einer Stagflation im Stil der 70er Jahre?

Die Inflation ist nicht nur höher als von der Federal Reserve erwartet, sondern die Zentralbankbeamten gehen auch davon aus, dass die höheren Verbraucherpreise angesichts des Material- und Arbeitskräftemangels länger anhalten werden als gedacht.

Wie besorgt sollten wir sein? Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, gab kürzlich zu, dass es „frustrierend“ sei, die Engpässe unterschätzt zu haben, die den diesjährigen Inflationsanstieg verursacht haben. Aber er spielte die dauerhaften Auswirkungen herunter und fragte sich, ob die Haushalte die leicht höheren Inflationsraten, die die Fed nun für die nächsten zwei Jahre prognostiziert, überhaupt bemerken werden, wenn wir den diesjährigen Tiefpunkt überwunden haben. 

Einige Ökonomen befürchten jedoch, dass die USA auf eine Stagflation im Stil der 1970er Jahre zusteuern könnten – eine Kombination aus hoher Inflation, hoher Arbeitslosigkeit und stagnierendem Wirtschaftswachstum.

„Zeiträume, in denen sich die Inflation beschleunigt und das Wirtschaftswachstum sich verlangsamt oder stagniert, geben Anlass zur Sorge“, sagte Bryce Gill, Ökonom bei First Trust Advisors. „Es ist noch zu früh, um zu sagen, dass wir in die 1970er Jahre zurückkehren, aber die Fed-Prognosen haben die Inflation für das letzte Jahr oder so stark unterschätzt.“

Da die Inflation dreimal so hoch ist wie zu Jahresbeginn und weiterhin Versorgungsprobleme bestehen, hat der Offenmarktausschuss der US-Notenbank kürzlich seine Inflationsprognose für 2021 von 3,4 % auf 4,2 % angehoben und erklärt, dass die Inflation bis mindestens 2024 etwas über 2 % liegen werde, was so weit in der Zukunft liegt, wie prognostiziert. Während die Die Prognose für 2022 stieg nur leicht auf 2,2 %, die neuen Sätze lagen deutlich über den Dezember-Prognosen des Ausschusses von unter 2 % in diesem und im nächsten Jahr.

Es ist wichtig zu beachten, dass Inflation nicht immer eine schlechte Sache ist. Es schmälert zwar, wie weit jeder unserer Dollars für alles reicht, von Benzin und Lebensmitteln bis hin zu Wohnraum und Möbeln, aber eine gewisse Inflation ist gut und wird als natürliches Nebenprodukt einer gesunden, wachsenden Wirtschaft angesehen. Das Problem besteht darin, dass die Wirtschaft nicht so stark wächst – der „stagnierende“ Teil der Stagflation – und die Inflation immer noch hoch ist.

Der Balanceakt der Fed

Die Fed strebt im Durchschnitt etwa 2 % an und sagte letztes Jahr, sie werde vorerst etwas mehr als diesen Wert anstreben, um die Wirtschaft anzukurbeln.Aber jetzt ist die Inflationsrate – 4,3 % im August, laut der von der Fed bevorzugten Messgröße – mehr als doppelt so hoch wie das Fed-Ziel, während die Arbeitslosigkeit weiterhin höher ist als vor der Pandemie und andere Anzeichen, wie das schwächere Verbrauchervertrauen angesichts eines Sommers, bei dem die täglichen COVID-19-Fälle wieder ansteigen, deuten auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums hin.

Diese Kombination bringt die Fed in eine schwierige Situation: Normalerweise hält die Zentralbank Preiserhöhungen durch Anhebung der Leitzinsen in Schach, aber wenn sie dies zu früh oder zu sehr tut, besteht die Gefahr, dass die Verbraucherausgaben gedämpft werden, die Wirtschaft weiter verlangsamt wird und die Arbeitslosigkeit steigt.

„Es ist Jahrzehnte her, dass die Fed der Inflation nachjagen musste“, schrieb Diane Swonk, Chefökonomin bei Grant Thornton, in einem Kommentar. „Das Risiko besteht darin, dass die Fed die Wirtschaft versehentlich in eine weitere Rezession stürzt, bevor wir uns vollständig von der letzten erholt haben.“

Tatsächlich warnen prominente Ökonomen wie Nouriel Roubini, ehemaliger Wirtschaftsberater während der Clinton-Regierung, seit Monaten vor dieser Gefahr. 

„Eine Vielzahl anhaltender negativer Angebotsschocks könnten die heutige leichte Stagflation in einen schweren Fall verwandeln“, schrieb er im September.

Darüber hinaus sind die Ölpreise auf den höchsten Stand seit 2014 gestiegen, was einige an den steilen, anhaltenden Preisanstieg in den 1970er Jahren erinnert, der die Wirtschaft belastete.

Eine andere Situation

Unter normalen Umständen ist eine hohe Inflation das Ergebnis einer überhitzten Wirtschaft, in der die Menschen über reichlich Bargeld verfügen und so großzügig Geld ausgeben, dass das Angebot nicht mit der Nachfrage mithalten kann. Die Fed könnte darauf reagieren, indem sie die Geldmenge verknappt – zum Beispiel durch einen höheren Leitzins –, sodass die Menschen keinen so einfachen Zugang zu Bargeld haben.Normalerweise würde dies die Nachfrage bremsen, das Angebot aufholen und die Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht bringen. 

Aber dieses Mal ist alles anders. Während die Fed die Nachfrage beeinflussen kann, kann sie im Allgemeinen nicht viel tun, um Versorgungsunterbrechungen zu mildern. Die jüngste Inflation „ist eine Folge angebotsseitiger Engpässe, über die wir keine Kontrolle haben“, sagte Fed-Chef Jerome Powell Ende letzten Monats gegenüber dem Kongress. Fabrikschließungen, Lieferverzögerungen sowie Arbeitskräfte- und Materialmangel erschweren weiterhin die Lieferkette – und werden voraussichtlich mindestens bis zum Jahresende anhalten. 

Zu Beginn der COVID-19-Pandemie im vergangenen Jahr senkte die Fed ihren Leitzins schnell auf nahezu Null und startete ein umfangreiches monatliches Anleihekaufprogramm, um sicherzustellen, dass die Menschen leicht an Geld kommen und weiter ausgeben können und die Wirtschaft nicht ins Stocken gerät.

Als die erste Welle von COVID-19 im Sommer 2020 nachließ und die Geschäfte nach den Lockdowns wieder zu öffnen begannen, sah die wirtschaftliche Entwicklung rosig aus. Ausgestattet mit zusätzlichem Einkommen aus Konjunkturpaketen hatten die Haushalte plötzlich wieder Geld zum Ausgeben. Die Erholung erlebte Höhen und Tiefen, da die COVID-19-Fälle ab- und abnahmen, aber die Einführung von Impfstoffen im neuen Jahr steigerte den Optimismus.

Währenddessen stiegen die Verbraucherpreise, aber Powell beharrte darauf, dass ein hohes Inflationsniveau „vorübergehend“ oder vorübergehend sein würde, und die Aktien- und Anleihemärkte schienen davon überzeugt zu sein. Die Aktien kletterten den ganzen Sommer über auf Rekordhöhen, und die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen – beispielsweise ein verlässlicher Indikator für Hypothekenzinsen für Eigenheime – lagen größtenteils unter 1,4 %. 

All das machte Sinn – bis im Sommer die sich schnell ausbreitende Delta-Variante des Virus auftauchte und die Wirtschaftstätigkeit erneut bremste. Laut der neuesten Schätzung des GDPNow-Trackers der Atlanta Fed vom 8. Oktober wird das BIP-Wachstum im dritten Quartal voraussichtlich nur noch 1,3 % betragen, was einem Rückgang von 1,3 % entspricht 3,7 % erst vor einem Monat.

Auch wenn die Prognosen für das Wirtschaftswachstum gesenkt wurden, blieben die Preise hoch – ebenso wie die Erwartungen, dass sie weiter steigen werden. Eine Umfrage der New Yorker Federal Reserve im September ergab, dass sich die Verbraucher in den sieben Jahren, in denen die Umfrage durchgeführt wurde, nicht auf höhere Inflationsraten eingestellt haben.

Inflationsnarrativ „ist falsch“

Der Anstieg der von der Fed bevorzugten Messgröße – des Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – in den 12 Monaten bis August war der höchste Anstieg im Jahresvergleich seit 1991, selbst wenn man die volatileren Lebensmittel- und Energiepreise herausrechnet, um den sogenannten Kernzinssatz zu erhalten. (Es sind 4,3 % oder 3,6 %, je nachdem.) 

Anders ausgedrückt: „Das letzte Mal, als die Inflation so hoch war,Prostlief am Donnerstagabend immer noch im Fernsehen“, bemerkten die Wells Fargo-Ökonomen Tim Quinlan und Shannon Seery kürzlich in einem Kommentar. 

Das andere weit verbreitete Inflationsmaß, der Verbraucherpreisindex (CPI), zeigte, dass die Preise in den 12 Monaten bis August um 5,3 % gestiegen sind, nur etwas weniger als im Juni und Juli, als der Anstieg gegenüber dem Vorjahr ein 13-Jahres-Hoch von 5,4 % erreichte. Ohne Nahrungsmittel und Energie verlangsamten sich die Preissteigerungen jedoch im zweiten Monat in Folge auf 4,0 %, was für einige den Schluss nahelegt, dass die Inflationsraten ihren Höhepunkt überschritten haben.  

Aber viele andere Ökonomen, darunter der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, warnen davor, dass der Inflationsdruck noch lange nicht vorbei ist, insbesondere da ein Arbeitskräftemangel zu höheren Löhnen führt und die Immobilienpreise weiter steigen.

„Zählen Sie uns eindeutig zum weniger ruhigen Lager“, schrieb Douglas Porter, Chefökonom von BMO Capital Markets, kürzlich in einem Kommentar. „Wir betrachten dies nicht als den Anfang vom Ende des Inflationsrisikos, sondern eher als das Ende vom Anfang.“ 

Da die Zentralbanker die Macht haben, die Inflation durch Zinserhöhungen und andere Verknappungen der Geldmenge in Schach zu halten, ist es entscheidend, wie groß die Gefahr ist, die ihrer Meinung nach die Inflation für die Wirtschaft darstellt. Die Fed, deren nächste geldpolitische Sitzung Anfang November stattfinden soll, vollzieht einen Drahtseilakt, indem sie das Risiko einer außer Kontrolle geratenen Inflation mit der Erfüllung ihres anderen Mandats, nämlich der Aufrechterhaltung der Beschäftigung im Land, in Einklang bringt.

In den letzten zwei Monaten hat die Wirtschaft weniger Arbeitsplätze geschaffen als erwartet, wobei im September lediglich 194.000 neue Arbeitsplätze entstanden – der geringste monatliche Zuwachs in diesem Jahr. Dadurch könnte jede Maßnahme der Fed zur Verschärfung der Geldmenge, beispielsweise eine Reduzierung ihrer Wertpapierkäufe, viel riskanter werden. 

Während Powell weiterhin sagt, dass die höhere Inflation vorübergehender Natur sein sollte und die Angebotsengpässe nachlassen werden, gab er kürzlich auf einem Zentralbankerforum zu, dass es „frustrierend ist, zu sehen, dass die Engpässe und Lieferkettenprobleme nicht besser werden – am Rande sogar etwas schlimmer werden. Und wir sehen, dass dies wahrscheinlich bis ins nächste Jahr anhält und die Inflation länger anhält, als wir gedacht hatten.“

Offensichtlich ist nicht jeder beruhigt. Seit der Federal Open Market Committee der Zentralbank am 22. September seine aktualisierten Inflationsprognosen veröffentlichte, sind die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen stark gestiegen und die Aktien haben sich von ihren Höchstständen zurückgezogen. Am Dienstag zeigten Daten des Finanzministeriums, dass die 10-Jahres-Rendite bei 1,59 % lag, ein Anstieg gegenüber 1,32 % am 22. September. Der breite Standard & Poor’s 500-Index lag mehr als 4 % unter seinem Rekord vom 2. September, und der technologielastige Nasdaq lag am 7. September 6 % unter seinem Rekord. Der Dow Jones Industrial Average verlor ebenfalls 3,5 % von seinem Rekord am 16. August.

„Die vorübergehende Inflationserzählung der Fed ist falsch und die Inflation wird in den nächsten 12 Monaten weiterhin über den Erwartungen liegen, so wie sie es den größten Teil dieses Jahres getan hat“, schrieb James Knightley, internationaler Chefökonom bei ING, in einer E-Mail.

Gründe für Optimismus

Natürlich hängt das Stagflationsszenario davon ab, wie hart und wie nachhaltig ein wirtschaftlicher Einbruch sein könnte. Das letzte Mal, dass die USA eine lange Phase der Stagflation erlebten, war in den 1970er Jahren, als die Wirtschaft unter mehreren Rezessionen und einem Ölembargo litt und die Inflation zweistellig anstieg.

Obwohl die Wirtschaft durch die Ausbreitung der Delta-Variante von COVID-19 und die Verschärfung der Lieferengpässe einen Rückschlag erlitten hat, erwarten die Fed und viele Ökonomen im nächsten Jahr immer noch ein BIP-Wachstum von über 3 % – ein typisches gesundes Tempo vor der Pandemie.

„Stagflation ist ein wichtiges Wort, das nicht ohne Vorsicht über Bord geworfen werden sollte“, sagte Gregory Daco, Chefökonom für die USA bei Oxford Economics. „Stagflation bedeutet kein oder nur sehr langsames Wachstum und Inflation, keine moderate Verlangsamung. Die Wirtschaft bewegt sich immer noch recht schnell.“

Tatsächlich sinkt die tägliche Zahl der COVID-19-Fälle in den USA erneut, was den Optimismus verstärkt, dass die Rückschläge des Sommers nur von kurzer Dauer sein könnten.

„Die COVID-Fälle scheinen rückläufig zu sein, und da die Einkommen sehr gesund erscheinen und die heutigen Vermögenszahlen der privaten Haushalte sehr robust erscheinen, gibt es jede Menge Bargeld, um die Verbraucherausgaben hoch zu halten, daher bin ich für 2022 weiterhin sehr optimistisch“, sagte Knightley von ING. Er fügte hinzu, dass er im nächsten Jahr mit einem BIP-Wachstum von mindestens 4,5 % rechnet, wenn es der Biden-Regierung gelingt, ihr Infrastrukturausgabengesetz zu verabschieden, ohne dass die meisten Sozialausgaben intakt bleiben.

Gill von First Trust sagte jedoch, eine seiner größten Sorgen bleibe die, wie er es nennt, „COVID-Achterbahnfahrt“, die dazu führen könne, dass die Wirtschaft stoßweise wachse.

„Immer wenn eine neue Variante auftaucht und wir einen Anstieg der Fälle, nicht einmal der Todesfälle, sehen, macht die Hälfte der Staaten weiter und andere werden vielleicht keine Sperren verhängen, sondern wieder Beschränkungen einführen“, sagte er. „Das könnte ein Hindernis sein und die Leute draußen halten Mütter bleiben zu Hause, um auf ihre Kinder aufzupassen, während die Schulen geschlossen werden. Der Gegenwind, von dem wir dachten, er sei verschwunden, scheint nicht zu verschwinden.“

Haben Sie eine Frage, einen Kommentar oder eine Geschichte, die Sie teilen möchten? Sie erreichen Medora unter [email protected].