Anleihen – die das Versprechen des Emittenten darstellen, dem Käufer planmäßige Zinszahlungen und Kapitalrückzahlungen zu leisten – können entweder besichert oder unbesichert sein, und jede dieser Anleihearten bietet unterschiedliche Chancen und Herausforderungen für den Käufer.
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Gesicherte Anleihen
Besicherte Anleihen sind solche, die durch einen Vermögenswert wie Eigentum, Ausrüstung (insbesondere bei Fluggesellschaften, Eisenbahnen und Transportunternehmen) oder durch eine andere Einnahmequelle besichert sind. Mortgage-Backed Securities (MBS) sind ein Beispiel für einen einzelnen Anleihentyp, der sowohl durch die physischen Vermögenswerte der Kreditnehmer, wie etwa die Eigentumsrechte an den Wohnungen der Kreditnehmer, als auch durch die Einnahmequelle aus den Hypothekenzahlungen der Kreditnehmer gesichert ist.
Der Zweck der Besicherung einer Anleihe besteht darin, dass die Anleger einen Anspruch auf die Vermögenswerte des Emittenten haben, der es ihnen ermöglicht, ihr Geld zurückzuerhalten, wenn der Emittent in Verzug gerät und Zins- oder Kapitalzahlungen nicht leistet. Dieser Anspruch auf das Vermögen des Kreditnehmers kann jedoch manchmal angefochten werden, oder ein Vermögensverkauf führt möglicherweise nicht zu ausreichenden Erträgen, um den Anlegern die vollständige Rückzahlung zu ermöglichen. In beiden Fällen besteht die Wahrscheinlichkeit, dass die Anleihegläubiger nach einer gewissen Verzögerung – die Wochen bis Jahre dauern kann – nur einen Teil ihrer Investition zurückbekommen.
Typischerweise werden besicherte Anleihen von Unternehmen und Kommunen ausgegeben. Viele Unternehmensanleihen sind jedoch unbesichert. Im Fall von Kommunen werden unbesicherte Anleihen oft als allgemeine Obligationenanleihen bezeichnet, da sie durch die weitreichende Steuerbefugnis der Kommune gestützt werden. Im Gegensatz dazu gelten „Revenue“-Anleihen, bei denen es sich um Anleihen handelt, die durch die erwarteten Einnahmen eines bestimmten Projekts besichert sind, als besicherte Anleihen.
Unbesicherte Anleihen
Unbesicherte Anleihen sind nicht durch einen bestimmten Vermögenswert besichert, sondern durch „das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit“ des Emittenten. Mit anderen Worten: Der Anleger hat das Rückzahlungsversprechen des Emittenten, hat jedoch keinen Anspruch auf bestimmte Sicherheiten. Das muss jedoch nicht unbedingt eine schlechte Sache sein. Bei US-Staatsanleihen, die allgemein als die Anlage mit dem geringsten Risiko der Welt gelten, wenn es um die Möglichkeit eines Zahlungsausfalls geht, handelt es sich allesamt um unbesicherte Anleihen.
Inhaber unbesicherter Anleihen haben einen Anspruch auf das Vermögen des zahlungsunfähigen Emittenten, allerdings nur, nachdem zuerst die Anleger bezahlt wurden, deren Wertpapiere in der Kapitalstruktur höher stehen. Wenn beispielsweise Widget Corp sowohl unbesicherte als auch besicherte Anleihen ausgegeben hat und später in die Insolvenz geht, werden die Inhaber der besicherten Anleihen zuerst bezahlt. Unbesicherte Schulden sind den besicherten Schulden nachrangig.
Risiko- und Ertragsmerkmale
Für Verallgemeinerungen hinsichtlich der Risiken und Renditeeigenschaften von Anleihen gibt es zahlreiche Ausnahmen. Obwohl man beispielsweise annehmen könnte, dass besicherte Schulden ein geringeres Risiko für Anleihegläubiger darstellen als ungesicherte Schulden, ist in der Praxis oft das Gegenteil der Fall. Anleger kaufen unbesicherte Schuldtitel aufgrund des guten Rufs und der wirtschaftlichen Stärke des Emittenten. Im Fall von Staatsanleihen – von denen keine durch etwas anderes als den Ruf der US-Regierung abgesichert ist – hat der Emittent in mehr als 200 Jahren nie versäumt, eine planmäßige Zinszahlung zu leisten oder den vollen Kapitalbetrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen. Bei den meisten besicherten Anleihen rechtfertigen der Ruf des Emittenten und die wahrgenommene wirtschaftliche Stärke nicht den Kauf der Anleihe durch einen Anleger ohne Besicherung.
In beiden Fällen – bei unbesicherten Anleihen von wirtschaftlich starken Emittenten und bei besicherten Anleihen von schwächeren Emittenten – kann die unbesicherte Anleihe bei Emission einen niedrigeren Zinssatz haben als die besicherte Anleihe. Unternehmensanleihen mit niedrigerem Rating wie Junk-Bonds weisen bei der Emission stets hohe Zinssätze auf. Allerdings sind solche Verallgemeinerungen nur bedingt gültig. Einige sehr starke Institutionen bieten traditionell besicherte Schulden an, etwa quasi-staatliche Energieerzeuger. In solchen Fällen ist der angebotene Zinssatz niedrig, und zwar aus dem gleichen Grund, aus dem ungesicherte Schulden einen relativ niedrigen Zinssatz bieten können.
Das Fazit
Die besten Verallgemeinerungen hinsichtlich der Risiko- und Ertragseigenschaften von besicherten und unbesicherten Anleihen sind, dass als riskant empfundene Anleihen immer relativ hohe Zinssätze bieten und Anleihen, die von Regierungen und Unternehmen ausgegeben werden, die für ihre wirtschaftliche Stärke bekannt sind, relativ niedrige Zinssätze bieten. In beiden Fällen gilt die Binsenweisheit: Risiken und Erträge korrelieren. Vor allem auf Anleihemärkten, wo Risiko und Rendite Hand in Hand gehen.
Häufig gestellte Fragen (FAQs)
Warum sollte ein Unternehmen besicherte Anleihen anstelle unbesicherter Anleihen ausgeben wollen?
Es mag für ein Unternehmen kontraintuitiv erscheinen, seine Vermögenswerte mit einer Anleihe aufs Spiel zu setzen, aber es kann für ein Unternehmen sinnvoll sein, dies zu tun, um die Schuldenkosten zu senken. Durch die Besicherung der Anleihe mit Vermögenswerten muss das Unternehmen den Anlegern nicht so hohe Zinsen zahlen, um ein Risiko für seine Anleihen einzugehen. Dadurch werden künftige Schuldenkosten gesenkt und mehr Bargeld des Unternehmens für das Wachstum des Unternehmens freigesetzt.
Welche drei Arten besicherter Anleihen gibt es?
Eine besicherte Anleihe ist in der Regel durch eine Gemeinde, eine Hypothek oder ein Gerätetreuhandzertifikat besichert. Kommunen können Anleihen ausgeben, die durch ihre Fähigkeit abgesichert sind, den Bürgern Steuern zur Erfüllung der Anleiheverpflichtungen zu zahlen. Hypothekenbesicherte Anleihen sind durch Immobilien besichert. Gerätetreuhandzertifikate decken Vermögenswerte ab, die im Falle eines Ausfalls problemlos versendet und verkauft werden können.
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