Fed Tapering und seine Auswirkungen auf die Märkte

ByDr. J. K. Hartmann

Zentralbanken wie die US-Notenbank (Fed) können die wirtschaftliche Erholung durch den Kauf von Asset-Backed Securities ankurbeln. Dieser Prozess wird zusammen mit der Aufrechterhaltung eines niedrigen Zinssatzes als „quantitative Lockerung (QE)“ bezeichnet. Zentralbanken können jedoch nicht endlos Wertpapiere kaufen und Geld in die Wirtschaft pumpen. Wenn sie glauben, dass sich die Wirtschaft ausreichend erholt hat, arbeiten sie an einer Reduzierung der Wertpapierkäufe oder einem „Tapering“.

Das Tapering kann sich auf die Schuldenmärkte auswirken und einen Dominoeffekt auf US- und Schwellenländeraktien haben. Das Ausmaß dieser Auswirkungen kann jedoch variieren, je nachdem, ob die Märkte die Drosselung erwarten oder ob sie überraschend kommt.

Wichtige Erkenntnisse

  • Zentralbanken wie die US-Notenbank können die wirtschaftliche Erholung durch den Kauf von Asset-Backed Securities ankurbeln. Dieser Prozess wird als „quantitative Lockerung“ bezeichnet.
  • Unter Tapering versteht man den Prozess, bei dem eine Zentralbank ihre Wertpapierkäufe reduziert, wenn sich die Wirtschaftslage verbessert und ein solcher Anreiz nicht erforderlich ist.
  • Das Tapering bedeutet nicht den Verkauf der erworbenen Vermögenswerte, sondern gilt als Hinweis auf eine restriktivere Geldpolitik oder als Vorbote höherer Zinsen.
  • Das Tapering wirkt sich auf die Schuldenmärkte aus, kann aber auch Auswirkungen auf die Aktienmärkte in den USA und den Schwellenländern haben.

Wie funktioniert Tapering?

Um zu verstehen, wie das Tapering funktioniert, ist ein tieferes Verständnis der quantitativen Lockerung erforderlich. Wenn die Zentralbanken die kurzfristigen Zinssätze niedrig halten, werden einzelne Kreditnehmer und Unternehmen dazu ermutigt, Kredite aufzunehmen. Dies kurbelt die Wirtschaftstätigkeit an. Gleichzeitig pumpen die Wertpapierkäufe der Zentralbank Geld in die Wirtschaft.

Wenn sie ihr Ziel einer wirtschaftlichen Erholung erreicht haben, werden die Zentralbanken ihre Wertpapierkäufe schrittweise „drosseln“ oder reduzieren. Das Tapering wirkt sich auf das Angebot an solchen Wertpapieren aus und kann nicht nur die Anleihenmärkte in den USA, sondern auch die Aktienmärkte auf der ganzen Welt verändern.

Notiz

Beim Tapering geht es nicht um den Verkauf der von der Zentralbank gekauften Wertpapiere; Es geht lediglich darum, das Tempo, mit dem diese Wertpapiere gekauft werden, zu verlangsamen.

Große Rezession und QE

Nach der Großen Rezession kündigte die US-Notenbank im November 2008 die erste Runde der quantitativen Lockerung an. Sie umfasste 175 Milliarden US-Dollar an Regierungsschulden, 1,25 Billionen US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) und 300 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen. In der nächsten Runde, QE2, kaufte die Fed längerfristige Staatsanleihen im Wert von 600 Milliarden US-Dollar.

Darauf folgte die Operation Twist, bei der die Fed längerfristige Vermögenswerte kaufte und gleichzeitig kurzfristigere Wertpapiere verkaufte. Die letzte Phase groß angelegter Wertpapierkäufe dauerte von September 2012 bis 2014 und belief sich auf insgesamt 790 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 823 Milliarden US-Dollar an Agency-MBS.

Dann erwähnte Fed-Chef Ben Bernanke den Abschluss des Programms in einer Aussage vor dem Kongress am 22. Mai 2013, gefolgt von einer Pressekonferenz im Juni, nannte jedoch keinen klaren Zeitplan.Während die Fed im Januar 2014 damit begann, das Tempo ihrer Wertpapierkäufe zu verlangsamen, wurde das Ende des Programms erst im Oktober 2014 bekannt gegeben.

Notiz

Auch wenn die Drosselung nach der quantitativen Lockerung unvermeidlich gewesen sein mag, brachte die Ungewissheit über den Zeitpunkt und das Tempo die Finanzmärkte in den USA und auf der ganzen Welt in Aufruhr. Dieses Phänomen wurde als „Taper Tantrum“ bezeichnet.

Infolge der jahrelangen Konjunkturmaßnahmen stieg die Bilanz der Fed von 862 Milliarden US-Dollar im August 2007 auf 4,52 Billionen US-Dollar im Januar 2015.

QE im Jahr 2020

Im März 2020 hatten die Einschränkungen aufgrund der COVID-19-Pandemie erhebliche Auswirkungen sowohl auf die US-Wirtschaft als auch auf die Finanzmärkte. Um die Finanzstabilität zu wahren, kündigte die Zentralbank am 23. März 2020 eine Reihe von Maßnahmen an, darunter den Ankauf von Anleihen.Von Juni 2020 bis November 2021 kaufte die Fed jeden Monat durchschnittlich 80 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen und 40 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren.

Die Bilanz der Fed stieg von 4,3 Billionen US-Dollar im März 2020 auf über 8,9 Billionen US-Dollar im Mai 2022.

In einer Rede im August 2021 sagte Fed-Chef Jerome Powell, dass es „angemessen sein könnte, in diesem Jahr mit der Reduzierung des Tempos der Wertpapierkäufe zu beginnen.“ Powell erklärte, dass die Wirtschaft die Bedingungen für „erhebliche weitere Fortschritte“ erfüllt habe, was die Fed dazu veranlasste, eine Drosselung zu prüfen.

Notiz

„Erhebliche weitere Fortschritte“ weisen auf Fortschritte hin zu maximaler Beschäftigung und Preisstabilität hin und geben an, wann die Fed mit der Drosselung beginnen soll.

In einer anschließenden Pressekonferenz sagte Powell, dass das Tapering bis Mitte 2022 abgeschlossen sein werde.Die Fed hielt an diesem Zeitplan fest, stoppte ihre Wertpapierkäufe und schloss die Drosselung bis März 2022 ab.

Wie sich Tapering auf die Märkte auswirkt

Die Geldpolitik der Fed zielt auf drei Ziele ab: maximale Beschäftigung, stabile Preise und moderate langfristige Zinssätze.Sie nutzt andere Instrumente wie QE, wenn die Geldpolitik allein nicht dazu beitragen kann, ihre Ziele zu erreichen.

Notiz

Das Tapering bedeutet nicht nur das Ende der expansiven Politik der Zentralbanken, es signalisiert auch den möglichen Beginn einer geldpolitischen Straffung. Das bedeutet zum einen höhere Zinssätze für Hypotheken, Verbraucherkredite und Unternehmenskredite.

Nach der großen Rezession

Bernankes Bemerkungen zur Drosselung der Drosselung im Jahr 2013 kamen für die Finanzmärkte überraschend. So reagierten sie:

Anleihenmärkte:Unmittelbar danach begannen Anleiheinvestoren, ihre Anleihen zu verkaufen, was zu sinkenden Preisen und steigenden Renditen führte. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen stiegen von knapp 2 % im Mai 2013 auf etwa 3 % im Dezember.Theoretisch können steigende Renditen auch Auswirkungen auf die Aktienmärkte haben, da attraktivere Renditen mit Aktien um das Geld der Anleger konkurrieren. Aber das ist nicht immer passiert.

Aktienmärkte:Die US-Aktienmärkte erlebten in den Wochen nach Bernankes Aussage vor dem Kongress eine gewisse Volatilität. Der Cboe VIX, oft als „Angstmaßstab“ bezeichnet, misst die erwartete Volatilität auf den Optionsmärkten und erreichte im Juni 2013 einen Höchststand.Große Aktienindizes wie der S&P 500 und der Dow Jones erlebten ebenfalls Ausverkäufe, machten diese Verluste jedoch wieder wett und beendeten das Jahr mit einem Plus von 10,74 % bzw. 7,73 % im Vergleich zu Bernankes Kommentaren im Mai.

US-Dollar und Schwellenländer:Der US-Dollar nahm die Ankündigung der Drosselung als Signal für eine straffere Geldpolitik und wertete stark auf. Wenn Schwellenländer Handelsdefizite aufweisen, häufen sie häufig auf Dollar lautende Auslandsschulden an, um dieses Defizit zu decken. Die Ankündigung der Drosselung traf sie aus zwei zusammenhängenden Gründen hart: Mit steigenden Renditen in den USA wurde die Finanzierung für Schwellenländer schwieriger, da Anleger ihre Mittel auf die US-Schuldenmärkte umschichteten; Die Währungen der Schwellenländer werteten gegenüber dem Dollar ab, was den Kauf von Waren und Dienstleistungen in den USA verteuerte und den Zahlungsdruck noch verstärkte. Die Folge waren Turbulenzen an den Aktienmärkten und eine strengere Geldpolitik in vielen Schwellenländern.

Die Geschichte zweier Taperings: 2013 vs. 2021

Viele Ökonomen und Experten erwarteten nicht, dass sich der Taper-Wutanfall von 2013 im Jahr 2021 wiederholen würde. Und sie hatten Recht. Der Hauptgrund dafür ist, dass die Märkte mit der Drosselung, die im November 2021 begann, gerechnet hatten und es daher nicht zu einer reflexartigen Reaktion wie im Jahr 2013 kam.

Der Hauptgrund dafür war die Betonung der Kommunikation durch die Fed. Fed-Chef Powell, während der früheren Drosselung Mitglied des Gouverneursrats der Federal Reserve, sagte im März 2021, dass die Zentralbank schon lange vor der eigentlichen Drosselung „klare Kommunikation liefern“ werde.

Auch die Gegenreaktion der Schwellenländer war im Vergleich zum letzten Mal weniger heftig. Ökonomen glauben, dass diese Länder ihre Außenbilanzen verbessert haben und weniger anfällig für die Schocks waren, die sie 2013 erlebten.

Häufig gestellte Fragen (FAQs)

Wie wird sich das Tapering der Fed auf den Aktienmarkt auswirken?

Das Tapering der Fed bringt Unsicherheit auf den Markt, eine Abkehr von den stetigen Wertpapierkäufen der Fed. Diese Unsicherheit könnte negativ gewertet werden und somit zu einem Abwärtsdruck auf die Aktienkurse führen. Es ist jedoch zu erwarten, dass die Fed ihre Zinsen nur dann zurückfahren wird, wenn eine gute Wirtschaftslage vorliegt, und das bedeutet, dass jeder Abwärtsdruck auf die Aktienkurse mit einem insgesamt bullischen Wirtschaftsumfeld beantwortet würde.

Wann hat die Fed mit dem Tapering aufgehört?

Als die Fed im Jahr 2020 mit dem aggressiven Kauf von Vermögenswerten begann, um die finanziellen Auswirkungen der COVID-19-Pandemie abzumildern, markierte sie eine Pause bei der Drosselung der Wertpapierkäufe.Die Drosselung wurde im November 2021 wieder aufgenommen und das Programm zum Ankauf von Vermögenswerten wurde im März 2022 abgeschlossen.