Die Vor- und Nachteile von Credit Default Swaps

Ein Credit Default Swap (CDS) ist ein Finanzderivat, das das Anleiherisiko absichert. Es ermöglicht einem Kreditgeber, sein Risiko mit einem anderen zu „tauschen“.

Swaps funktionieren wie Versicherungspolicen. Sie ermöglichen es Käufern, Schutz gegen ein unwahrscheinliches, aber verheerendes Ereignis zu erwerben. Wie bei einer Versicherungspolice leistet der Käufer regelmäßige Zahlungen an den Verkäufer.

Die meisten dieser Swaps schützen vor dem Ausfall hochriskanter Kommunalanleihen, Staatsschulden und Unternehmensschulden. Anleger nutzen sie auch, um sich vor dem Kreditrisiko von hypothekenbesicherten Wertpapieren, Junk-Bonds und Collateralized Debt Obligations zu schützen. 

Wie Credit Default Swaps funktionieren

Hier ist ein Beispiel, um zu veranschaulichen, wie Swaps funktionieren. Angenommen, ein Unternehmen gibt eine Anleihe aus. Mehrere Unternehmen kaufen die Anleihe und leihen dem Unternehmen damit Geld. Sie wollen sicherstellen, dass sie keinen Schaden nehmen, wenn der Kreditnehmer ausfällt, und kaufen deshalb einen Credit Default Swap von einem Dritten.

Dieser Dritte verpflichtet sich, den ausstehenden Betrag der Anleihe zu zahlen, wenn der Kreditgeber in Verzug gerät. In den meisten Fällen handelt es sich bei dem Dritten um eine Versicherungsgesellschaft, eine Bank, einen Hedgefonds, eine zentrale Gegenpartei oder einen meldenden Händler. Der Swap-Verkäufer kassiert Prämien für die Bereitstellung des Swaps, normalerweise vierteljährlich. 

Vorteile von Credit Default Swaps

Swaps schützen Kreditgeber vor Kreditrisiken. Dies ermöglicht es Anleihekäufern, riskantere Unternehmungen zu finanzieren, als dies sonst der Fall wäre. Investitionen in riskante Unternehmungen fördern Innovation und Kreativität, was das Wirtschaftswachstum ankurbelt. So wurde das Silicon Valley zum Innovationszentrum Amerikas.

Unternehmen, die Swaps verkaufen, schützen sich durch Diversifizierung. Wenn ein Unternehmen oder sogar eine ganze Branche ausfällt, müssen sie die Gebühren anderer erfolgreicher Swaps zahlen, um die Differenz auszugleichen. Auf diese Weise sorgen Swaps für einen stetigen Zahlungsstrom mit geringem Abwärtsrisiko.

Nachteile von Credit Default Swaps

Andererseits waren Swaps bis 2010 weitgehend unreguliert. Das bedeutete, dass es keine Regierungsbehörde gab, die sicherstellte, dass der Verkäufer des Swaps über das Geld verfügte, um den Inhaber zu bezahlen, wenn die Anleihe ausfiel. Tatsächlich waren die meisten Finanzinstitute, die Swaps verkauften, unterkapitalisiert. Sie besaßen nur einen kleinen Prozentsatz dessen, was sie zur Bezahlung der Versicherung benötigten. Das System funktionierte, bis die Schuldner zahlungsunfähig wurden.

Leider vermittelten die Swaps den Anleihekäufern ein falsches Sicherheitsgefühl. Sie kauften immer riskantere Schuldtitel, weil sie dachten, der CDS schütze sie vor Verlusten. 

Wie Swaps die Finanzkrise 2008 verursachten

Bis Mitte 2007 waren mehr als 45 Billionen US-Dollar in Swaps investiert. Das war mehr als das Geld, das in US-Aktien, Hypotheken und US-Staatsanleihen zusammen investiert wurde. Der US-Aktienmarkt hielt 22 Billionen US-Dollar. Hypotheken hatten einen Wert von 7,1 Billionen US-Dollar und US-Staatsanleihen hatten einen Wert von 4,4 Billionen US-Dollar.

Lehman Brothers befand sich im Zentrum dieser Krise. Das Unternehmen hatte Schulden in Höhe von 600 Milliarden US-Dollar. Davon wurden 400 Milliarden US-Dollar durch Credit Default Swaps „gedeckt“.Zu den Unternehmen, die die Swaps verkauften, gehörten American International Group (AIG), Pacific Investment Management Company und der Citadel-Hedgefonds.

Diese Unternehmen rechneten nicht damit, dass alle Schulden auf einmal fällig würden. Als Lehman Insolvenz anmeldete, verfügte AIG nicht über genügend Bargeld, um Swap-Verträge abzudecken. Die Federal Reserve musste es retten.

Schlimmer noch: Banken nutzten Swaps, um komplizierte Finanzprodukte abzusichern. Sie handelten Swaps auf unregulierten Märkten, auf denen die Käufer keine Beziehung zu den zugrunde liegenden Vermögenswerten hatten. Sie waren sich ihrer Risiken nicht bewusst. Als sie zahlungsunfähig wurden, wurden Swap-Verkäufer wie MBIA, Ambac und Swiss Re hart getroffen.

Über Nacht brach der CDS-Markt zusammen. Niemand kaufte sie, weil ihm klar wurde, dass die Versicherung große oder weit verbreitete Ausfälle nicht abdecken konnte. Sie häuften Kapital an und vergaben weniger Kredite. Dadurch wurden die Finanzierung kleiner Unternehmen und Hypotheken unterbrochen. Beides waren wichtige Faktoren, die die Arbeitslosigkeit auf Rekordniveau hielten.

Dodd-Frank-Reformen

Im Jahr 2010 regelte der Dodd-Frank Wall Street Reform Act Credit Default Swaps auf drei Arten:

• Die Volcker-Regel verbot Banken, Kundeneinlagen für Investitionen in Derivate, einschließlich Swaps, zu verwenden. 
• Die Commodity Futures Trading Commission musste die Swaps regulieren und verlangte insbesondere die Einrichtung einer Clearingstelle für den Handel und die Preisgestaltung.
• Die riskantesten Credit Default Swaps wurden schrittweise abgeschafft. 

Viele Banken verlagerten ihre Swaps ins Ausland, um der US-Regulierung zu entgehen. Obwohl sich alle G-20-Länder bereit erklärten, diese Regeln zu regeln, blieben viele bei der Ausarbeitung der Regeln hinter den Vereinigten Staaten zurück. Doch das änderte sich im Oktober 2011, als der Europäische Wirtschaftsraum Swaps mit der MiFID II regulierte.

Der JPMorgan Chase Swap-Verlust

Am 10. Mai 2012 gab Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase, bekannt, dass die Bank durch Wetten auf die Stärke von Credit Default Swaps 2 Milliarden US-Dollar verloren habe. Bis zum 31. Dezember 2012 hatte der Handel 6,2 Milliarden US-Dollar gekostet. 

Die Londoner Abteilung der Bank führte eine Reihe komplizierter Geschäfte durch, die von steigenden Unternehmensanleiheindizes profitieren würden. Der eine, der Markit CDX NA IG Series 9 mit Fälligkeit im Jahr 2017, war ein Portfolio aus Credit Default Swaps. Dieser Index bildete die Kreditqualität von 121 Emittenten hochwertiger Anleihen ab, darunter Kraft Foods und Walmart. Als der Handel anfing, Geld zu verlieren, begannen viele andere Händler, die entgegengesetzte Position einzunehmen. Sie hofften, vom Verlust von JPMorgan zu profitieren und ihn dadurch noch zu verschärfen.

Die griechische Schuldenkrise und CDS

Das falsche Sicherheitsgefühl von Swaps trug auch zur griechischen Schuldenkrise bei. Investoren kauften griechische Staatsanleihen, obwohl das Verhältnis von Schulden zu Bruttoinlandsprodukt über der 60-Prozent-Grenze der Europäischen Union lag.Die Anleger kauften außerdem CDS, um sich vor einem möglichen Zahlungsausfall zu schützen.

Im Jahr 2012 stellten diese Anleger fest, wie wenig ihnen die Swaps schützten. Griechenland verlangte von den Anleihegläubigern, dass sie einen Verlust aus ihren Beständen hinnehmen mussten. Das CDS schützte sie nicht vor diesem Verlust. Das hätte den CDS-Markt zerstören sollen. Es wurde ein Präzedenzfall dafür geschaffen, dass Kreditnehmer wie Griechenland die CDS-Auszahlung absichtlich umgehen konnten. Die International Swaps and Derivatives Association entschied, dass das CDS trotzdem bezahlt werden muss.