Mehr Konjunkturimpulse sind großartig, aber wird sie die Inflation anheizen?

Die Aussicht auf ein weiteres Konjunkturpaket könnte die Wirtschaftswachstumsprognosen nach oben treiben, doch einige Ökonomen warnen davor, vorsichtig zu sein, was wir uns wünschen. Die Überschwemmung des Landes mit Bargeld werde wahrscheinlich die Verbraucherpreise in die Höhe treiben, und zwar möglicherweise auf ein Niveau, das weitreichende Nachteile mit sich bringen könnte, sagen sie.

Es besteht die Befürchtung, dass die Inflation zu schnell und zu stark ansteigen könnte, sobald die Menschen wieder frei ausgeben können. Sie werden zusätzlich zu den zusätzlichen staatlichen Schecks mit hohen Ersparnissen ausgestattet sein. Und da ist der aufgestaute Wunsch, das Haus zu verlassen und nach fast einem Jahr zu Hause wieder zu leben.

Zusammengenommen könnte dies die Kaufaktivität stärker ankurbeln, als die Wirtschaft bereit ist, insbesondere wenn die Pandemie immer noch zu Versorgungsengpässen führt, sagen einige Ökonomen und Analysten.

„Es ist ein perfekter Cocktail gegen die Inflation“, sagte Tom Essaye, Händler und Gründer von Sevens Report Research, einem Marktforschungsunternehmen.

Eine Kette von Ereignissen

Ein Anstieg der Nachfrage sowie ein schwächerer US-Dollar und höhere Rohstoffpreise könnten tatsächlich bedeuten, dass wir bald messbar mehr an der Kasse zahlen, aber vielleicht noch wichtiger ist die Kette von Ereignissen, die hinter den Kulissen ausgelöst würde.

Letzte Woche erreichten die Renditen 10-jähriger Benchmark-Staatsanleihen ihren höchsten Stand seit Beginn der Pandemie, und genau das macht Essaye und andere nervös. Diese Renditen steigen in Erwartung einer höheren Inflation, da die Inflation die Rendite der Anleihezahlungen schmälert.

Ja, Konjunkturpakete und zusätzliche Arbeitslosenunterstützung werden von vielen als notwendig erachtet, um sicherzustellen, dass das Land die nächsten Monate übersteht. Aber was passiert, wenn die Federal Reserve ernsthafte Inflationsrisiken erkennt?

Könnte dies die Fed dazu zwingen, ihre Wertpapierkäufe zu drosseln, die als Teil einer konzertierten Anstrengung begonnen wurden, um durch die Pandemie verlorene Arbeitsplätze wiederherzustellen und ein normaleres Inflationsniveau zu erreichen? Oder schlimmer noch: Würde die Fed die Leitzinsen schneller erhöhen als angekündigt? (Derzeit wird prognostiziert, dass sie bis mindestens 2023 praktisch bei Null bleiben, da die Fed vorübergehend eine durchschnittliche Inflationsrate von „moderat über 2 %“ anstelle ihres regulären Ziels von 2 % anstrebt.) 

Dies könnte wiederum die stark zinsempfindlichen Immobilien- und Aktienmärkte dämpfen – zwei der wirtschaftlichen Lichtblicke in der Pandemie-Ära. Die Hypothekenzinsen haben in den letzten Wochen begonnen, von ihren historischen Tiefstständen zu steigen. Und gerade in den letzten Tagen hinterließen Sorgen über steigende Staatsanleiherenditen einen Einbruch bei den Benchmark-Aktienindizes, die sich noch vor nicht allzu langer Zeit in einem durch Konjunkturmaßnahmen ausgelösten Aufschwung befanden.

„Eine deutliche Erholung der Inflation in den nächsten ein oder zwei Jahren könnte die Erholung möglicherweise zum Scheitern bringen“, wenn die Fed „verängstigt“ wird, die Zinsen früher oder stärker als erwartet anzuheben, schrieben die Wells Fargo-Ökonomen Jay Bryson und Sarah House in einem Sonderkommentar über „das Anstupsen des Inflationsbären“.

Beruhigung durch die Federal Reserve

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, hat die Risiken heruntergespielt, indem er beruhigende Worte zum „vorübergehenden“ Charakter jeglichen Aufwärtsdrucks auf die Inflation geäußert und versprochen hat, ihre Instrumente einzusetzen, wenn die Inflation ein „unangenehmes“ dauerhaftes Niveau erreicht.

Die Inflationsbedingungen „ändern sich nicht im Handumdrehen“, sagte Powell den Mitgliedern des Bankenausschusses des Senats letzte Woche in einer Anhörung.  „Wir sehen nicht, wie ein Anstieg der Unterstützung oder der Ausgaben, der nicht viele Jahre anhält, diese Inflationsdynamik tatsächlich verändern könnte. Wenn es tatsächlich zu unerwünschtem Inflationsdruck kommt, haben wir die Mittel, damit umzugehen.“ 

Im Januar lag der Verbraucherpreisindex (VPI) um 1,4 % höher als ein Jahr zuvor, ohne Berücksichtigung der tendenziell volatileren Energie- und Lebensmittelpreise. Diese Kerninflationsrate liegt deutlich unter der Spanne von 2 % bis 2,5 %, in der sie in den Jahren vor der Pandemie blieb.

Ökonomen, die die Alarmglocken schrillen lassen, was die Inflation anheizen könnte, prognostizieren nicht wirklich große Sprünge dieser Kernrate, lassen aber Spielraum für Veränderungen. 

Die Ökonomen von Wells Fargo prognostizieren beispielsweise eine Kerninflation von 2,0 % für dieses Jahr und 2,5 % für 2022, sagen jedoch, dass es sich dabei möglicherweise um Unterschätzungen handelt. Einige Ökonomen gehen davon aus, dass sich die Dynamik zu Beginn des Jahres 2021 beschleunigen und dann wieder etwas zurückgehen wird. Viele beziffern kein Worst-Case-Szenario und weisen darauf hin, dass sich die Versorgungsengpässe abschwächen dürften.

„Die zweite Hälfte dieses Jahres wird die Frage sein“, sagte Essaye. „Die Fed ändert ihre Politik der letzten 20 Jahre – sie lässt die Inflation stärker ansteigen als in den letzten 20 Jahren – und die Bundesregierung setzt Konjunkturimpulse frei, wie wir sie seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr gesehen haben, und es gibt keinen Krieg.“

Die Aussicht auf weitere Konjunkturkontrollen

Der Konjunkturvorschlag der Regierung von Präsident Joe Biden in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar umfasst eine weitere Runde von Konjunkturschecks – dieses Mal bis zu 1.400 US-Dollar pro Steuerzahler – und einen höheren Bundeszuschlag (400 US-Dollar) zu den wöchentlichen Leistungen der Arbeitslosenversicherung. 

Laut Sal Guatieri, leitender Ökonom bei BMO Capital Markets, könnte allein eine dritte Runde von Konjunkturpaketen die persönlichen Einkommen um insgesamt 413 Milliarden US-Dollar steigern, die Ausgaben erhöhen und die Sparkonten ungewöhnlich stark anschwellen lassen. Die Haushalte hätten ihre Ersparnisse bereits um 1,7 Billionen US-Dollar gegenüber dem Niveau vor der Pandemie erhöht – genug, wenn man das in Ausgaben umrechnet, um das Ausgabenwachstum von drei Jahren bei normalen Wachstumsraten vor der Pandemie abzudecken, sagte er.

Der erwartete Anstieg der Ausgaben untermauert die Prognosen für ein beträchtliches Wirtschaftswachstum. Ökonomen von BMO beispielsweise erhöhten ihre Prognose für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) von 5 % in diesem Jahr auf 6 % und von ING von 5,2 % auf 6,5 % und verwiesen auf die erwartete Verabschiedung von Bidens Konjunkturpaket. Oxford Economics prognostiziert, dass die bevorstehenden Konjunkturmaßnahmen und ein Anstieg der Ausgaben das Wachstum auf „über 7 %“ ankurbeln werden. Zum Vergleich: Das jährliche BIP-Wachstum betrug in den zehn Jahren vor der Pandemie durchschnittlich 2,3 %.

Unterdessen stiegen Benchmark-Aktienindizes, darunter der S&P 500 und der Dow Jones Industrial Average, im Februar auf neue Rekordhöhen und gaben dann etwas nach, als die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen aufgrund von Inflationsängsten stiegen. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe, die einen großen Einfluss auf die Kreditzinsen für Hypotheken, Autokredite und Studienschulden hat, ist gegenüber ihrem Pandemie-Tief um fast einen ganzen Prozentpunkt gestiegen und liegt nun bei 1,42 %. am Dienstag liegt weiterhin deutlich über den 0,93 % zu Beginn des Jahres.

Andere beitragende Faktoren

Es gibt neben den Konjunkturmaßnahmen noch andere Faktoren, die zu Inflationsängsten beitragen. Höhere Rohstoffpreise (denken Sie an Gold, Öl, Mais und Vieh) verteuern Waren, wie allein in diesem Jahr ein Anstieg des Refinitiv/CoreCommodity CRB-Index um 13 % zeigt. Auch die Ölpreise erholten sich seit letztem Frühjahr. Und dann ist da noch der schwächere US-Dollar, der Importe – von Apple-Handys bis hin zu BMWs – teurer macht.

Aber die Kernfrage ist, was, wenn überhaupt, die Federal Reserve zum Handeln veranlassen wird. Während eine moderate Inflation ein natürliches Nebenprodukt einer wachsenden Wirtschaft ist und die Fed sagt, dass sie etwaige Spitzen aufgrund der aufgestauten Nachfrage als vorübergehend ansieht, könnte sich das ändern?

Betrachten Sie zum Beispiel ein zweites Maß für die Kerninflation: die Veränderung des Index der persönlichen Konsumausgaben (PCE) im Vergleich zum Vorjahr, ohne Lebensmittel- und Energiepreise. Dieser stieg von 1,4 % im Dezember auf 1,5 % im Januar und liegt laut Guatieri von BMO zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt über der Kern-VPI-Rate von 1,4 %. 

Dies werde „die Aufmerksamkeit der Fed auf sich ziehen, obwohl es noch weit davon entfernt ist, das 2 %-Ziel zu überschreiten“, schrieb Guatieri am Freitag in einem Kommentar. 

Tatsächlich fühlen sich angesichts der beispiellosen Zeiten nicht alle von Powell, dem Vorsitzenden der Fed, beruhigt. Lawrence Summers, der ehemalige Finanzminister unter Präsident Bill Clinton, sagte, Bidens Pläne für ein riesiges Konjunkturpaket bergen das Risiko eines Inflationsausbruchs.

„Wir haben keine Erfahrung mit solchen fiskalischen Anreizen und den Auswirkungen auf die Inflationserwartungen“, schrieb er in einem Meinungsbeitrag vom 7. Februar für die Washington Post.