So verwenden Sie das Discounted-Cashflow-Modell zur Bewertung von Aktien

ByDr. J. K. Hartmann

Bevor Sie in ein Unternehmen investieren, müssen Sie einige entscheidende Faktoren berücksichtigen. Es gibt viele Modelle, um die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens zu bewerten und die geschätzten Renditen zu berechnen, um einen objektiven Aktienkurs zu erreichen. Eine gute Möglichkeit hierfür ist die Messung des Cashflows des Unternehmens. Das bedeutet, dass man sich anschaut, wie viel Geld ein Unternehmen am Jahresende im Vergleich zum Jahresanfang hat.

Was ist das Discounted-Cashflow-Modell?

Das Discounted-Cashflow-Modell (DCF) ist eine gängige Methode zur Bewertung eines gesamten Unternehmens. Wenn Sie den DCF zur Bewertung eines Unternehmens verwenden, können Sie entscheiden, wie viel seine Aktien kosten sollen.

DCF gilt als „Absolute-Value“-Modell. Es verwendet objektive Finanzdaten zur Bewertung eines Unternehmens, anstatt Vergleiche mit anderen Unternehmen vorzunehmen. Das Dividendenrabattmodell (DDM) ist ein weiteres Absolutwertmodell, das weithin akzeptiert wird, obwohl es für bestimmte Unternehmen möglicherweise nicht geeignet ist.

Die DCF-Modellformel

Die DCF-Formel ist komplexer als andere Modelle, einschließlich des Dividendenrabattmodells. Die Formel lautet:

Barwert= [CF1 / (1+k)] + [CF2 / (1+k)2] + … [TCF / (k-g)] / (1+k)n-1]

Das sieht ziemlich knifflig aus, aber definieren wir die Begriffe:

  • CF1:Der erwartete Cashflow im ersten Jahr
  • CF2:Der erwartete Cashflow im zweiten Jahr
  • TCF:Der „terminale Cashflow“ oder der erwartete Cashflow insgesamt. Dabei handelt es sich in der Regel um eine Schätzung, da die Berechnung von Werten, die über einen Zeitraum von etwa fünf Jahren hinausgehen, reine Vermutungen sind
  • k:Der Abzinsungssatz, auch erforderliche Rendite genannt
  • G:Die erwartete Wachstumsrate
  • N:Die Anzahl der im Modell enthaltenen Jahre

Es gibt jedoch eine einfachere Sichtweise.

Schauen wir uns ein kleines fiktives Unternehmen an, Dinosaurs Unlimited. Angenommen, wir rechnen für fünf Jahre, der Abzinsungssatz beträgt 10 % und die Wachstumsrate beträgt 5 %.

Hinweis: Es gibt zwei unterschiedliche Methoden zur Berechnung des Terminal-Cashflows. Nehmen wir der Einfachheit halber an, dass der Endwert dreimal so hoch ist wie der Wert des fünften Jahres.

Wenn wir davon ausgehen, dass Dinosaurs Unlimited jetzt einen Cashflow von 1 Million US-Dollar hat, läge der diskontierte Cashflow nach einem Jahr bei 909.000 US-Dollar. Wir kommen zu dieser Zahl, indem wir einen Diskontsatz von 10 % annehmen.

In den Folgejahren steigt der Cashflow um 5 %. Somit sind die neuen diskontierten Cashflow-Zahlen über einen Zeitraum von fünf Jahren:

Jahr 2:867.700 $
Jahr 3:828.300 $
Jahr 4:792.800 $
Jahr 5:754.900 $

Wir haben oben festgestellt, dass der Endwert dreimal so hoch sein wird wie der Wert im fünften Jahr, also 2,265 Millionen US-Dollar. Wenn man all diese Zahlen addiert, kommt man auf 6,41 Millionen US-Dollar. Basierend auf dieser Analyse ist das der Wert von Dinosaurs Unlimited. Aber was wäre, wenn Dinosaurs Unlimited ein börsennotiertes Unternehmen wäre? Wir konnten feststellen, ob der Aktienkurs fair, zu teuer oder ein potenzielles Schnäppchen war.

Nehmen wir an, dass Dinosaurs Unlimited zu 10 US-Dollar pro Aktie gehandelt wird und 500.000 Aktien im Umlauf sind. Das entspricht einer Marktkapitalisierung von 5 Millionen US-Dollar. Daher ist ein Aktienkurs von 10 $ eher niedrig. Wenn Sie ein Investor sind, könnten Sie bereit sein, fast 13 US-Dollar pro Aktie zu zahlen, basierend auf dem Wert, der sich aus dem DCF ergibt.

Vor- und Nachteile des DCF-Modells

Bilanzierungsskandale der letzten Jahre haben dem Cashflow als Messgröße für die Ermittlung angemessener Bewertungen eine neue Bedeutung verliehen.

Der Cashflow kann jedoch in manchen Fällen irreführend sein. Wenn ein Unternehmen beispielsweise viele seiner Vermögenswerte verkauft, kann es einen positiven Cashflow haben, ohne diesen jedoch möglicherweise wertlos sein. Es ist auch wichtig zu beachten, ob ein Unternehmen auf haufenweise Bargeld sitzt oder wieder in sich selbst investiert.

Notiz

Der Cashflow ist in Gewinnberichten im Allgemeinen schwieriger zu manipulieren als Gewinne und Einnahmen.

Wie andere Modelle ist auch das Discounted-Cashflow-Modell nur so gut wie die eingegebenen Informationen, und das kann ein Problem sein, wenn Sie keinen Zugang zu genauen Cashflow-Zahlen haben. Sie ist auch schwieriger zu berechnen als andere Kennzahlen, beispielsweise solche, bei denen der Aktienkurs einfach durch den Gewinn dividiert wird. Wenn Sie bereit sind, die Arbeit zu übernehmen, kann dies eine gute Möglichkeit sein, zu entscheiden, ob es eine sinnvolle Idee ist, in ein Unternehmen zu investieren.

Häufig gestellte Fragen (FAQs)

Warum geben Ihnen DCF und ROPI einen unterschiedlichen Aktienwert für dasselbe Unternehmen?

Der Discounted Cash Flow (DCF) und das Residual Operating Income (ROPI) sind ähnliche Bewertungsmethoden, aber ROPI verwendet Bilanz- und Einkommensstatusinformationen, einschließlich periodengerechter Rechnungslegungsinformationen. DCF berücksichtigt nicht die Auswirkungen der periodengerechten Rechnungslegung.

Wie behandeln Sie die aktienbasierte Vergütung bei der DCF-Berechnung?

Eine aktienbasierte Vergütung (SBC) kann den Wert eines Unternehmens steigern, wenn DCF-Berechnungen verwendet werden. DCF berücksichtigt kein periodengerechtes Einkommen, und es gibt keine allgemein akzeptierte Methode, SBC bei der Messung des Cashflows zu berücksichtigen. SBC wird oft als nicht zahlungswirksamer Aufwand wie eine Abschreibung wieder in den Unternehmenswert einbezogen, auch wenn es letztendlich zu echten Kosten für die Anleger wird.