Sachwertrücknahmen und Investitionen in Investmentfonds

Wenn Sie jemals einen Investmentfondsprospekt genau lesen, werden Sie normalerweise auf eine Passage stoßen, in der das Recht des Fonds beschrieben wird, eine vollständige oder teilweise Rücknahme nicht in bar, sondern durch etwas zu leisten, das als Rückzahlung in Form von Sachleistungen oder Sachrücknahme bezeichnet wird, insbesondere wenn der Fondsmanager der Ansicht ist, dass der Rücknahmeantrag störend oder auf andere Weise unpraktisch wäre.

Sie fragen sich vielleicht, worum es bei der Erlösung durch Sachleistungen geht. Es ist eines dieser Dinge, über die die meisten Anleger erst nachdenken, wenn sie damit konfrontiert werden, und das oft zum ungünstigsten Zeitpunkt.

Zu- und Abflüsse von Investmentfonds

Ein Investmentfonds ist eine Art Unternehmen (oder Treuhandfonds, je nachdem, wie er strukturiert ist), der Geld von Tausenden oder Millionen von Privatpersonen und institutionellen Anlegern bündelt. Eine Vermögensverwaltungsgesellschaft investiert das Geld gemäß einem bestimmten Anlageauftrag. Dies bietet Skaleneffekte und Komfort für kleinere Anleger, die es sich sonst nicht leisten könnten, das Portfolio zu replizieren.

Wenn ein Investmentfonds Nettokapitalzuflüsse verzeichnet, fließen mehr Dollar in den Fonds als aus ihm heraus. In Zeiten von Nettozuflüssen können Rücknahmeanträge (wenn ein Anleger seine Anteile auszahlen und verkaufen möchte) mit den Barmitteln anderer, neuerer Anleger finanziert werden. Das bedeutet, dass das Fondsmanagement keinen Teil des Portfolios verkaufen muss.

In Fällen, in denen es zu Nettoabflüssen kommt (d. h. mehr Abflüsse als Zuflüsse), müssen einige der Anlagen des Fonds verkauft werden, um Geld zu beschaffen. Dies kann zu Problemen führen, beispielsweise zur Auslösung von Kapitalgewinnen.

Wenn die Abflüsse die Zuflüsse wesentlich übersteigen, können sich diese Probleme verschlimmern. Hätte der Fonds bei Marktabschwüngen entweder große oder illiquide Positionen, würde die Liquidierung von Vermögenswerten zu Notverkaufspreisen zur Erfüllung Ihrer Rücknahmeanforderungen Ihren verbleibenden Anlegern schaden.

Vorstand und Stichwahl

Je nachdem, wie der Investmentfonds strukturiert ist, können der Vorstand oder die Treuhänder dafür stimmen, den Investmentfonds in eine sogenannte „Stichwahl“ zu schicken. Im Wesentlichen richtet der Vorstand einen speziellen Treuhandfonds ein, in den die Vermögenswerte übertragen werden. Dann werden die Vermögenswerte über einen längeren Zeitraum – manchmal viele Jahre – zu (hoffentlich) günstigeren Bedingungen und Konditionen verkauft.

Dieses Szenario ereignete sich beispielsweise bei einem zuvor sehr angesehenen Unternehmen, Third Avenue. Es hatte einen sogenannten „Focused Credit“-Fonds gesponsert, der auf Junk-Bonds spezialisiert war. Im Jahr 2015 geriet der Junk-Bond-Markt ins Schwanken und löste bei Anleiheinvestoren Panik aus. Infolgedessen gingen Rücknahmeanträge ein, da der Fonds Geld verlor.

Schließlich gab der Fondsmanager am 9. Dezember 2015 bekannt, dass er den Rücknahmeanträgen nicht nachkommen und stattdessen die in der Bilanz des Fonds ausgewiesenen börsennotierten Vermögenswerte in Höhe von 789 Millionen US-Dollar (gegenüber 2,75 Milliarden US-Dollar im Vorjahr) in eine Stichwahl einleiten werde.

Ausschüttungen in Form von Sachleistungen

In bestimmten Situationen werden sogenannte „Redemption in Kind“- oder „In-Kind Redemption“-Ausschüttungen vorgenommen. In diesem Fall übergibt der Investmentfonds die zugrunde liegenden Vermögenswerte anteilig an die Anleger, anstatt ihnen Bargeld zu geben.

Nehmen wir zum Beispiel an, es käme ein Marktereignis zustande, das die Manager des Vanguard 500 Index Fund zu der Befürchtung veranlasst, dass die Anerkennung von Rücknahmen langfristigen Eigentümern, die im Fonds verbleiben, schaden würde. Stattdessen könnte das Management Anteile aller zugrunde liegenden Unternehmen, aus denen das Portfolio besteht, an diejenigen übergeben, die aus dem Fonds aussteigen möchten.

Der Anleger müsste dann ein Maklerkonto eröffnen und seine Aktien hinterlegen lassen. Sie würden alle ihre Anteile erhalten, aber etwa 30 % ihres Vermögens würden von den Top-10-Unternehmen im Fonds stammen – Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Tesla, Meta (ehemals Facebook), Nvidia, Berkshire Hathaway, JPMorgan Chase & Co. und UnitedHealth Group, Stand Oktober 2021.

Diese Situation könnte sich verschlechtern, wenn die Portfoliomanager beschließen, die Wertpapiere mit der niedrigsten Kostenbasis – dem ursprünglichen Preis einer Aktie zum Zeitpunkt des Kaufs durch den Fonds – „abzuziehen“ (mangels einer besseren Laufzeit), um die Steuerlast der Anleger zu verringern, die dem Fonds treu bleiben. Diese Vorgehensweise bestraft die Personen, die den Fonds verlassen, indem höhere Steuern auf sie abgewälzt werden. Dabei kann es sich um Aktien von Microsoft, Apple, Coca-Cola oder Hershey handeln, die vor 25 oder mehr Jahren gekauft wurden und in vielen großen Indexfonds enthalten sind. Wenn Sie Ihre Investmentfonds jedoch innerhalb einer Roth IRA oder einer anderen Steuerbehörde halten, hat dies keine Auswirkungen auf Sie.

Die Lösung

Was ist die Lösung? Sie sollten es vermeiden, langfristige Vermögenswerte (Schrottanleihen) mit kurzfristigen Mitteln zu bezahlen (offene Investmentfondsstrukturen, die es Anlegern ermöglichen, ihre Anteile zu verkaufen und so innerhalb eines einzigen Handelstages Geldabflüsse zu verursachen).

Ansonsten ist das Beste, was Sie tun können, sich darüber im Klaren zu sein, dass Sie möglicherweise eines Tages mit einer dieser Situationen konfrontiert werden. Beobachten Sie, was in Ihrem Fonds (oder Ihren Fonds) vor sich geht, und lesen Sie jedes Jahr den Jahresbericht. Stellen Sie außerdem sicher, dass Sie verstehen, dass dies eines der Risiken ist, die Sie eingehen, wenn Sie in Poolstrukturen wie Investmentfonds investieren.