Backwardation und Contango im Rohstoffhandel

Rohstoffhändler haben eine ganz eigene Sprache. Der für eine Ware angegebene Preis ist normalerweise der Bar- oder Kassapreis. Aber noch häufiger handelt es sich um den Preis des aktiven Monats-Futures-Kontrakts, der an einer Terminbörse gehandelt wird – und diese Preise erzählen nur einen Teil der Geschichte, wenn es um den Wert eines Rohstoffs geht.

Händler betrachten ein viel größeres Bild, um den Rohstoffwert zu verstehen. Erfahren Sie mehr über die Geschichte von Backwardation und Contango – und warum sie wichtig sind.

Rohstoffklassen 

Die Marktstruktur umfasst Auf- oder Abschläge für verschiedene Rohstoffqualitäten sowie Verarbeitungsspannen, bei denen ein Rohstoff das Produkt eines anderen ist. Dazu kann neben Inter-Commodity-Spreads und Kalender-Spreads auch der Ersatz eines Rohstoffs durch einen anderen gehören.

Kalender-Spreads sind die Preisunterschiede, die derselbe Rohstoff für verschiedene Lieferzeiträume aufweist. Sie bieten einem Analysten oft die besten Informationen über den aktuellen Stand von Angebot und Nachfrage bei einem bestimmten Rohstoff.

Im „Commodities Speak“ beschreiben zwei Begriffe Marktbedingungen im Zusammenhang mit Kalender-Spreads: „Contango“ und „Backwardation“.

Contango ist kein neuer Tanz

Wenn ein Rohstoffhändler von Contango spricht, bezieht er sich auf Marktbedingungen, bei denen die Preise in entfernten Liefermonaten höher sind als in unmittelbar bevorstehenden Liefermonaten.

Hier ist ein Beispiel mit COMEX-Gold-Futures:

Beachten Sie, dass jeder aufgeschobene Futures-Kontrakt auf einem Contango-Markt zu einem zunehmend höheren Preis gehandelt wird.

• Alternative Namen: Positiver Carry, normaler Markt

Backwardation ist wörtlich

Wenn die Preise in der Nähe höher sind als die verzögerten Preise, befindet sich dieser Markt in einer Backwardation. In einem Backwardation- oder Backwardation-Markt sind die Preise in Monaten mit verzögerter Lieferung zunehmend niedriger.

In diesem Beispiel werden NYMEX-Rohöl-Futures verwendet:

Beachten Sie, dass jeder Deferred-Futures-Kontrakt in einem Backward-Markt zu einem zunehmend niedrigeren Preis gehandelt wird.

• Alternative Namen: Negativer Carry, Premium-Markt

Warum ist Backwardation wichtig?

Wenn es bei einem Rohstoff zu einem kurz- oder langfristigen Angebotsengpass kommt, ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass die Marktstruktur in Richtung Backwardation tendiert. Höhere Preise in der Nähe könnten die Nachfrage oder die Elastizität einschränken und gleichzeitig die Produzenten dazu ermutigen, die Produktion so schnell wie möglich zu steigern, um von höheren Preisen für schnelle Lieferungen zu profitieren.

Denken Sie an den Preis eines Steaks. Wenn die Rinderterminkontrakte aufgrund einer Knappheit steigen, könnten Verbraucher sich dazu entscheiden, Schweinefleisch als Ersatz zu kaufen, wenn Schweinefleisch günstiger ist. Gleichzeitig werden die Tierproteinproduzenten versuchen, ihr Rindfleischangebot zu erhöhen, um von den höheren Preisen zu profitieren.

Warum ist Contango wichtig?

Umgekehrt äußert sich ein Überschuss bei einem Rohstoff im Allgemeinen als Contango, wenn es um Kalenderspannen geht. Die Theorie hinter Contango ist, dass reichliche Vorräte am nahen Horizont keine Garantie für reichliche Vorräte in fernerer Zukunft sind. Wenn die Vorräte extrem hoch sind, könnten die Produzenten sogar ihre künftige Produktion drosseln. Der Überschuss wird dann sinken und die Preise werden aufgrund der geringeren Produktion steigen.

Aus Verbrauchersicht könnten große Angebotsmengen, die zu Preisrückgängen führen, die Nachfrage erhöhen. Denken Sie an die Benzinpreise. Wenn sie sinken, tendieren die Menschen dazu, mehr zu fahren, was natürlich die anschwellenden Vorräte verringert. Bei Rohstoffen gibt es auch Contango-Märkte, weil die Finanzierung, Lagerung und Versicherung reichlich vorhandener Vorräte aufgrund der Notwendigkeit, überschüssige Bestände zu führen, zu immer höheren Terminpreisen führt.

Die Beispiele Steak und Benzin verdeutlichen, dass Rohstoffpreise rein ökonomisch gesehen effizient sind.

Rohstoffe in einem Bärenmarkt – ein historisches Beispiel 

Die Rohstoffpreise traten in einen Bärenmarkt ein, als sie 2011 Höchststände erreichten. Dieser Bärenmarkt nahm 2015 aus zwei Gründen an Fahrt auf: Der Dollar stand in einem umgekehrten Verhältnis zu den Rohstoff- oder Rohstoffpreisen (was ihn nach oben trieb) und die Rohstoffpreise reagierten mit einem Rückgang.

Gleichzeitig erlebte China einen wirtschaftlichen Abschwung. China war viele Jahre lang die Nachfrageseite der Rohstoffgleichung. Der Bullenmarkt, der 2011 endete, war teilweise auf den chinesischen Konsum und die Bevorratung von Rohstoffen zurückzuführen. Mit der Konjunkturabschwächung in China ging die Nachfrage nach Rohstoffen zurück.

Selbst in einem Niedrigzinsumfeld explodierte der einjährige Contango beim Rohöl – der aktive Monats-Futures-Kontrakt im Vergleich zum einjährigen aufgeschobenen Kontrakt – zu verschiedenen Zeiten im Jahr auf über 20 %.

Der Contango des NYMEX-Rohöl-Spreads vom Dezember 2015/Dezember 2016 lag am 8. September 2015 bei über 10 % und damit immer noch deutlich über den Zinssätzen für diesen Zeitraum. Der Contango auf vielen Rohstoffmärkten im September 2015 deutete auf eine Kombination aus reichlichem Angebot und geringerer Nachfrage hin.

Contango und Backwardation sind Echtzeitindikatoren für die Fundamentaldaten von Angebot und Nachfrage.