Der Krieg zwischen Russland und der Ukraine erschwert den Inflationskampf der Fed

Der Einmarsch Russlands in der Ukraine wird die Federal Reserve nicht davon abhalten, die Zinssätze auf ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung im März anzuheben, aber sie könnte das Tempo der Erhöhungen verlangsamen, wenn Sie glauben, was das ist sagen die Märkte.

Als die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine im Februar eskalierten und die US-Regierung mehrfach warnte, dass eine Invasion unmittelbar bevorstehe, reduzierten die Anleger ihre Erwartungen, wie aggressiv die Fed zur Eindämmung der Inflation eingreifen würde, die in den zwölf Monaten bis Januar bereits bei 7,5 % lag – ein 40-Jahres-Hoch.

Das CME FedWatch Tool, das die Marktstimmung nutzt, um die Wahrscheinlichkeit einer Zinsänderung der Fed bei bevorstehenden geldpolitischen Sitzungen zu berechnen, zeigte, dass die Anleger ab Mitte Februar bei der geldpolitischen Sitzung der Zentralbank am 15. und 16. März durchgängig eine Erhöhung des Leitzinses der Fed um ein Viertel statt um einen halben Punkt vorhersagten.  

Der Referenzzinssatz oder Fed-Funds-Zinssatz beeinflusst den Zinssatz für alle Arten von Krediten, einschließlich der Kredite für Kreditkarten, Hypotheken mit variablem Zinssatz sowie Auto- und Eigenheimkredite. Zu Beginn von COVID-19 senkte die Fed den Leitzins auf nahezu Null, um es den Menschen zu erleichtern, günstige Kredite zu erhalten, um ihnen durch die Pandemie zu helfen. Jetzt, da die Wirtschaft und der Arbeitsmarkt kräftig wachsen und die Inflation steigt, ist die Fed bestrebt, zu einer normaleren Politik zurückzukehren, die auch höhere Zinssätze beinhaltet.

Der Russland-Ukraine-Konflikt hat jedoch zu neuer Unsicherheit geführt, die die Fed berücksichtigen muss, wenn sie entscheidet, wie stark und wie schnell die Zinsen angehoben werden, sagen Analysten. Es hat auch das Interesse an Hinweisen auf die Absichten der Zentralbank weiter erhöht, die aus der geplanten Aussage des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell vor dem Kongress am Mittwoch und Donnerstag gewonnen werden könnten.

Wenn sich die Situation mit Russland verschlimmert und westliche Länder gezwungen sind, die härtesten Sanktionen zu verhängen – zum Beispiel die Versorgung mit wichtigen Rohstoffen, darunter Öl und Gas – zu unterbrechen, riskieren die USA einen starken Konjunkturabschwung oder sogar eine Rezession, wenn die Fed die Zinsen zu aggressiv anhebt, glauben Analysten. Wenn die Zentralbank hingegen die Zinsen zu lasch anhebt, könnte die Inflation weiter ansteigen und die Wirtschaft und die Verbraucher belasten – insbesondere Haushalte mit geringerem Einkommen, die Schwierigkeiten haben, über die Runden zu kommen.

Im schlimmsten Fall könnte es in der Wirtschaft zu einer Stagflation kommen – einer Phase geringen oder negativen Wachstums bei gleichzeitig hoher Inflation. 

„Fed-Beamte haben es manchmal vorgezogen, wichtige politische Entscheidungen zu verschieben, bis die Unsicherheit über geopolitische Risiken nachgelassen hat, unter anderem während des Kosovo-Krieges, der US-Invasion im Irak und des Arabischen Frühlings“, schrieben Ökonomen von Goldman Sachs kürzlich in einem Kommentar. „In einigen Fällen, beispielsweise nach dem 11. September oder während des Handelskrieges zwischen den USA und China, senkte das FOMC den Leitzins leicht. Die aktuelle Situation unterscheidet sich von früheren Episoden, als geopolitische Ereignisse die Fed dazu veranlassten, die Straffung zu verschieben oder zu lockern, weil das Inflationsrisiko heute einen stärkeren und dringenderen Grund für eine Straffung geschaffen hat als in früheren Episoden.“

Fed hat „Bereitschaft zur Flexibilität“ gezeigt

Das CME FedWatch Tool zeigte am Dienstag, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed ihren Leitzins auf ihrer März-Sitzung um 0,25 % anhebt, bei rund 98 % liegt – eine grundlegende Veränderung gegenüber dem 10. Februar, als der Inflationsbericht für Januar herauskam und fast 94 % eine Erhöhung um 0,50 % erwarteten.Berichten zufolge teilte Präsident Joe Biden seinen Verbündeten mit, dass Russland am 16. Februar in die Ukraine einmarschieren könnte (obwohl die eigentliche Invasion erst mehr als eine Woche später stattfand).

Die weltweiten Aktienmärkte stürzten zunächst ab und die Ölpreise stiegen aufgrund der Nachricht von der Invasion am 24. Februar, aber die Märkte erholten sich ziemlich schnell, nachdem die ersten Runden westlicher Sanktionen nicht so hart aussahen, wie sie hätten sein können. Dann verhängten Länder auf der ganzen Welt am Wochenende neue Beschränkungen für das SWIFT-Finanznetzwerk – ein globales Zahlungssystem, das internationale Banken verbindet und grenzüberschreitende Finanztransfers erleichtert –, die Russland daran hindern sollten, auf seine internationalen Gelder zuzugreifen, und Deutschland erhöhte als Reaktion auf die Invasion seinen Verteidigungshaushalt.

Obwohl noch härtere Sanktionen – eine Möglichkeit, wenn Russland seinen Kampf um die Aufnahme von Mitgliedsländern in die Nordatlantikpakt-Organisation ausweitet – zweifellos Russland schaden würden, könnten sie auch das westliche Wirtschaftswachstum schwächen und die globalen Aktienmärkte schädigen. 

Russland ist ein bedeutender Produzent vieler Rohstoffe – darunter Palladium, das beispielsweise für Katalysatoren verwendet wird, und Aluminium, das in Dosen und Flugzeugteilen verwendet wird –, vor allem aber Öl. Wenn bei diesen oder anderen Rohstoffen aufgrund von Sanktionen gegen russische Exporte eine Versorgungsstörung auftritt, werden ihre Preise in die Höhe schnellen. Wesentlich höhere Ölkosten wären besonders besorgniserregend, da sie sich in den Benzinpreisen niederschlagen würden und weitreichende inflationäre Auswirkungen auf die Verbraucher hätten.

Während Energiesanktionen gegen Russland noch nicht umgesetzt wurden, sagte die Sprecherin des Weißen Hauses, Jen Psaki, in einem Interview am Sonntag, dass Sanktionen gegen russische Energie weiterhin auf dem Tisch seien.

Die Fed macht sich möglicherweise Sorgen über die Auswirkungen des Krieges auf die globalen Märkte, was nach Ansicht einiger Ökonomen für eine vorsichtigere und langsamere Fed spricht.

„Es gibt Argumente dafür, dass die Fed die Inflation aggressiv bekämpfen könnte, aber die Fed hat ihre Bereitschaft signalisiert, flexibel zu sein“, sagte James Knightley, Chefökonom für internationale Angelegenheiten bei ING.

Knightley, der davon ausgeht, dass die Fed die Zinsen in diesem Monat nur um einen Viertelpunkt erhöhen wird, sagte, dass höhere Zinssätze die Nachfrage dämpfen und nicht dazu dienen sollen, steigende Ölpreise zu stoppen oder Lieferketten, die zur Inflation beigetragen haben, zu entwirren. Einiges davon sei ohnehin bereits in Erwartung höherer Leitzinsen geschehen, sagte er und wies darauf hin, dass die Hypothekenzinsen auf etwa 4 % gestiegen seien und zu einem Rückgang der Anträge auf Hauskauf geführt hätten.

Argumente für aggressive Zinserhöhungen

Andere sind jedoch nicht so überzeugt davon, dass der Kurs der Fed langsam und stetig sein sollte. 

„Der Hügel, den die Fed erklimmen muss, ist so groß, dass sie sofort damit beginnen muss“, sagte Joe Carson, ehemaliger Chefökonom und Direktor für globale Wirtschaftsforschung bei Alliance Bernstein.

Carson, der davon ausgeht, dass die Verbraucherinflation in den USA bei steigenden Rohstoffpreisen 8 % erreichen könnte, sagte, dass die Fed zwei Dinge falsch einschätzt: Der Inflationszyklus ist viel umfassender und dauerhafter, als die Zentralbank denkt, und die Fed geht fälschlicherweise davon aus, dass die Inflationserwartungen der Menschen „verankert“ sind, obwohl dies in Wirklichkeit nicht der Fall ist.

Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass die Verbrauchererwartungen hinsichtlich der künftigen Inflation tatsächlich steigen. Beispielsweise ist der sogenannte „getrimmte Mittelwert“ der persönlichen Konsumausgaben der Dallas Fed gestiegen – ein alternativer Inflationsmaßstab, den die Fed genau beobachtet und der bestimmte extreme Preisbewegungen herausfiltert.

Für die 12 Monate bis Januar lag der Wert bei 3,5 % – dem höchsten Wert seit Februar 1991 –, während die einmonatige Jahresrate 6,7 % betrug, ein Anstieg gegenüber 4,6 % im Vormonat und der schnellste Anstieg seit Juli 1982. Beide Werte liegen deutlich über dem langfristigen Inflationsziel der Fed von 2 %.

Einige Fed-Mitglieder plädieren für aggressive Zinserhöhungen, um die Inflation einzudämmen. Vor weniger als zwei Wochen bekräftigte der Präsident der St. Louis Fed, Jim Bullard, dass er es begrüßen würde, wenn die Fed den Leitzins bis zum 1. Juli um einen ganzen Prozentpunkt anheben würde.Da bis dahin nur drei politische Sitzungen geplant sind, bedeutet dies wahrscheinlich, dass mindestens eine Zinserhöhung mindestens einen halben Prozentpunkt betragen müsste.

Und erst letzte Woche deuteten die Fed-Gouverneure Michelle Bowman und Christopher Waller an, dass sie bereit seien, eine Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt im März in Betracht zu ziehen. 

Aber ob dies bei der nächsten Fed-Sitzung die Mehrheitsmeinung unter den politischen Entscheidungsträgern sein wird, ist ungewiss. Während die Präsidentin der Fed von San Francisco, Mary Daly, letzte Woche zum Beispiel sagte, dass sie eine Zinserhöhung bei der März-Sitzung befürworte, schien sie einem langsamen und stetigen Kurs aufgeschlossener zu sein, und die Präsidentin der Fed von Kansas City, Esther George, sagte kürzlich in einem Interview mit dem Wall Street Journal, dass sie einen „schrittweisen“ Ansatz für Zinserhöhungen bevorzuge. 

Angesichts des Musters, das Carson bisher bei der Fed gesehen hat, sagte er, er wäre nicht überrascht, wenn die Fed am Ende den langsamen Weg zur Eindämmung der Inflation einschlagen würde. 

„Angesichts der aktuellen Generation politischer Entscheidungsträger werden sie zu spät kommen und sich zurückhalten“, sagte er. „Sie werden nach einer Ausrede suchen, um nichts zu tun.“ 

Das bedeute, dass die Fed die Inflation wahrscheinlich weiter hochlaufen lassen werde, um die Märkte und die Wirtschaft nicht zu destabilisieren, sagte er.

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