Was ist das Fama-French 3-Faktoren-Modell?

ByDr. J. K. Hartmann

Das Fama-French-3-Faktoren-Modell versucht, die Renditen eines diversifizierten Aktien- oder Anleihenportfolios im Vergleich zu den Renditen des Marktes zu erklären. Es wurde 1992 von Eugene Fama und Kenneth French als Erweiterung des traditionellen Capital Asset Pricing Model (CAPM) eingeführt, das nur einen Faktor der Marktpräsenz nutzt.

Erfahren Sie, wie das Fama-French-3-Faktor-Modell zum Aufbau von Portfolios, zur Bewertung von Investmentfonds und zum Alpha, dem Mehrwert eines Fondsmanagers, verwendet werden kann. 

Definition und Beispiele des Fama-French 3-Faktoren-Modells

Das Fama-French-3-Faktor-Modell, eine Erweiterung des traditionellen Capital Asset Pricing Model (CAPM), versucht, die Renditen eines diversifizierten Aktien- oder Anleihenportfolios im Vergleich zu den Renditen des Marktes zu erklären. Anstelle des von CAPM verwendeten einzelnen Faktors des Marktrisikos verwendet das Fama-French-3-Faktor-Modell drei Faktoren: Marktrisiko, Größenrisiko und Wertrisiko.

  • Alternative Namen: Französisches 3-Faktor-Modell von Fama, Fama und französisches 3-Faktor-Modell

In ihrer Untersuchung stellten Fama und French fest, dass kleine Unternehmen auf lange Sicht tendenziell größere Unternehmen übertreffen und Value-Unternehmen tendenziell Wachstumsunternehmen übertreffen.

Die Stilbox des Morningstar-Bewertungssystems für Investmentfonds basiert teilweise auf dem Fama-French-3-Faktor-Modell. Die Style-Box zeigt Anlegern auf einen Blick, wie das Investmentfonds-Portfolio nach Wert und Größe aufgebaut ist. Die Box umfasst drei Kategorien: Wert, Mischung und Wachstum sowie drei Kategorien der Unternehmensgröße: klein, mittel und groß. Die Fonds werden dann in einen der neun Wert- und Größenstile eingeteilt.

Notiz

Seit 1992 haben Fama und French das Modell um zwei zusätzliche Faktoren erweitert: Rentabilität und Investitionsfaktoren wie konservativ versus aggressiv.

So funktioniert das Fama-French 3-Faktoren-Modell

In ihrer Studie von 1992 stellten Fama und French fest, dass Beta allein die durchschnittlichen Portfoliorenditen nicht erklärt.

Das CAPM verwendet Beta, um das Risiko und die erwartete Rendite eines Portfolios zu bestimmen. Beta vergleicht die gesamten Preisänderungen der einzelnen Komponenten eines Portfolios mit den Preisänderungen einer Benchmark wie dem S&P 500. Ein S&P 500-Indexfonds hat beispielsweise ein Beta von 1, da der Fonds im gleichen Tempo steigt oder fällt, wie der Aktienmarkt, gemessen am S&P 500, steigt und fällt. Wenn der XYZ-Fonds ein Beta von 1,1 hat, wird er um 10 % stärker steigen oder fallen als die Benchmark. 

Ein höheres Beta bedeutet größere Preisschwankungen, größeres Risiko und potenziell höhere Renditen. 

Fama und French führten das 3-Faktoren-Modell ein, um die Portfolio-Performance zu erklären. Das Modell umfasst Beta und zwei zusätzliche Faktoren:

  • Größe der Unternehmen: Ein Unternehmen kann aufgrund seiner Marktkapitalisierung als groß oder klein eingestuft werden
  • Buchwert zum Marktwert: Der Buchwert eines Unternehmens im Vergleich zu seinem Marktwert gibt Aufschluss darüber, ob es sich um ein Value-Unternehmen oder ein Wachstumsunternehmen handelt

Die traditionelle CAPM-Formel für erwartete Renditen lautet:

Erwartete Rendite = risikofreier Zinssatz + (Marktrisikoprämie x Beta)

Risikofreier Zinssatz

Der Zinssatz für sechsmonatige US-Staatsanleihen oder zehnjährige Anleihen wird üblicherweise als „risikofreier“ Zinssatz verwendet, da praktisch kein Ausfallrisiko besteht oder der Emittent nicht die erwartete Rendite erwirtschaftet.

Marktrisikoprämie

Die Marktrisikoprämie ist die Rendite, die Anleger über dem risikofreien Zinssatz erhalten, oder im Wesentlichen eine Entschädigung für das Eingehen des Risikos. 

Notiz

Die Marktrisikoprämie wird berechnet, indem der risikofreie Zinssatz von der erwarteten Marktrendite eines breiten Index wie dem S&P 500 abgezogen wird. Die Marktrisikoprämie wird dann um das Portfolio-Beta angepasst. 

Das Fama-French-3-Faktor-Modell addiert SMB (klein minus groß), also Größe, und HML (hoch minus niedrig), also Wert versus Wachstum. Seine Formel lautet also:

Erwartete Rendite = risikofreier Zinssatz + (Marktrisikoprämie x Beta) + SMB + HML

Klein minus Groß (Größe)

SMB ist der Effekt der Größe auf die Portfoliorenditen. SMB misst die historischen Überschussrenditen von Small-Cap-Unternehmen im Vergleich zu Large-Cap-Unternehmen. Aktuelle SMB-Faktoren werden von der Dartmouth Tuck School of Business gepflegt. 

Hoch minus Tief (Wert)

HML ist die Wertprämie bzw. die Differenz zwischen Buchwert und Marktwert. Unternehmen mit einem hohen Book-to-Market-Verhältnis gelten als Value-Unternehmen, Unternehmen mit einem niedrigen Book-to-Market-Verhältnis gelten als Wachstumsunternehmen. Die Dartmouth Tuck School of Business bietet aktuelle HML-Faktoren. 

Was es für den durchschnittlichen Anleger bedeutet

Anleger können das Fama-French-3-Faktor-Modell verwenden, um zu analysieren, welche Vermögenswerte sie kaufen und verkaufen möchten. Dieses Modell wird jedoch von durchschnittlichen Anlegern nicht genutzt. Stattdessen wird es häufiger von professionellen Analysten verwendet. 

Sie können die Prämisse des Modells jedoch in Ihre Anlagestrategie integrieren. Nach dem Fama-French-Modell werden Value-Unternehmen langfristig die Wachstumsunternehmen übertreffen und kleine Unternehmen die großen Unternehmen.

Wichtige Erkenntnisse

  • Das Fama-French 3-Faktor-Modell ist eine Erweiterung des Capital Asset Pricing Model (CAPM).
  • Das Modell berücksichtigt neben der Marktrisikoprämie im Fama-French-3-Faktor-Modell auch die Größe und den Wert eines Unternehmens. 
  • Durchschnittliche Anleger verwenden normalerweise nicht das Fama-French-3-Faktor-Modell, das häufiger von professionellen Analysten verwendet wird.