Zinsswaps

Ein Zinsswap ist ein Vertrag zwischen zwei Parteien zum Austausch aller künftigen Zinszahlungen aus einer Anleihe oder einem Darlehen. Es wird zwischen Unternehmen, Banken oder Investoren ausgehandelt. Swaps sind Derivatkontrakte. Der Wert eines Swaps ergibt sich aus dem zugrunde liegenden Wert der beiden Zinszahlungsströme.

Bei Swaps handelt es sich um einen Tausch des Wertes von Anleihen, ohne dass die rechtlichen Grundlagen des Kaufs und Verkaufs tatsächlicher Anleihen durchlaufen werden müssen. Die meisten Swaps basieren auf Anleihen mit variablen Zinszahlungen, die sich im Laufe der Zeit ändern. Mit Swaps können Anleger das Risiko künftiger Zinsänderungen ausgleichen.

Beispiel

Am gebräuchlichsten ist der „Vanilla-Swap“. Er tritt auf, wenn eine Partei einen Zahlungsstrom mit variablem Zinssatz mit den Zahlungen mit festem Zinssatz einer anderen Partei austauscht.

Es werden einige Begriffe verwendet:

• DerEmpfänger oder Verkäufertauscht die Zahlungen mit variablem Zinssatz. DerZahlertauscht die Festzinszahlungen.
• Der fiktives Prinzipist der Wert der Anleihe. Es muss für beide Parteien gleich groß sein. Sie tauschen nur Zinszahlungen aus, nicht die Anleihe selbst. 
• Der Tenor ist die Länge des Swaps. Die meisten Laufzeiten betragen ein bis mehrere Jahre. Der Vertrag kann jederzeit verkürzt werden, wenn die Zinsen durcheinander geraten.
• MarktmacheroderHändlersind die großen Banken, die Swaps zusammenstellen. Sie fungieren entweder selbst als Käufer oder Verkäufer. Kontrahenten müssen sich nur um die Bonität der Bank kümmern und nicht um die der anderen Gegenpartei. Anstatt eine Gebühr zu erheben, legen Banken Geld- und Briefkurse für jede Seite des Geschäfts fest. Früher fanden Insolvenzverwalter und Verkäufer zusammen oder wurden von Banken zusammengebracht. Diese Banken erhoben eine Gebühr für die Vertragsabwicklung.

Der Nettobarwert (NPV) der beiden Zahlungsströme muss gleich sein. Dies garantiert, dass jede Partei über die gesamte Laufzeit der Anleihe den gleichen Betrag zahlt.

Der Kapitalwert berechnet den heutigen Wert aller Gesamtzahlungen. Dies erfolgt durch Schätzung der Zahlung für jedes zukünftige Jahr während der Laufzeit der Anleihe. Die zukünftigen Zahlungen werden abgezinst, um der Inflation Rechnung zu tragen. Der Abzinsungssatz berücksichtigt auch die Rendite, die das Geld erzielt hätte, wenn es sich um eine risikofreie Anlage, beispielsweise Staatsanleihen, gehandelt hätte.

Der Barwert der festverzinslichen Anleihe lässt sich einfacher berechnen, da die Zahlung jedes Jahr gleich ist. Der Zahlungsstrom für Anleihen mit variablem Zinssatz basiert jedoch in der Regel auf einem Referenzzinssatz, der sich ändern kann. Nach heutigem Wissensstand müssen sich beide Parteien darüber einigen, was ihrer Meinung nach voraussichtlich mit den Zinssätzen passieren wird.

Ein gängiger Referenzzinssatz war der London Interbank Offered Rate (LIBOR), der der Zinssatz war, den Banken einander für kurzfristige Kredite berechneten.Viele Market Maker sind zu einem anderen Referenzzinssatz übergegangen, nachdem der LIBOR als Benchmark für neue Kredite abgeschafft wurde.

Die sehr langsame und komplexe Umstellung ist als Referenzzinsreform gedacht. Anstelle des USD-LIBOR ist ein anderer Zinssatz namens Secured Overnight Funding Rate (SOFR) getreten.

Bei Zinsswaps kann es während des Übergangs zu einer gewissen Unsicherheit kommen, da es sich bei den beiden Zinssätzen nicht um einen Eins-zu-Eins-Wechsel handelt. Daher fördern die Regulierungsbehörden die Verwendung von Fallback-Sprachen in Verträgen, damit alle Parteien die Bewertungsunterschiede zwischen LIBOR und dem neuen Referenzzinssatz verstehen.

Vorteile

Bei einem Swap ist die variable Zinszahlung an einen Referenzzinssatz gebunden. Der Empfänger verfügt möglicherweise über eine Anleihe mit niedrigen Zinssätzen, die kaum über dem Referenzzinssatz liegen, bevorzugt jedoch möglicherweise die Vorhersehbarkeit fester Zahlungen, auch wenn diese etwas höher sind. Durch feste Tarife kann der Empfänger seine Einnahmen genauer vorhersagen. Diese Risikoeliminierung führt häufig zu einem Anstieg des Aktienkurses. Durch den stabilen Zahlungsstrom verfügt das Unternehmen über eine kleinere Notfall-Barreserve, die es zurückzahlen kann.

Banken müssen ihre Einnahmequellen mit ihren Verbindlichkeiten in Einklang bringen. Banken vergeben viele Festhypotheken. Da diese langfristigen Kredite jahrelang nicht zurückgezahlt werden, müssen die Banken kurzfristige Kredite aufnehmen, um die laufenden Ausgaben zu decken. Diese Kredite haben variable Zinssätze. Aus diesem Grund kann die Bank ihre Festzinszahlungen mit den variablen Zinszahlungen eines Unternehmens tauschen. Da Banken die besten Zinssätze erhalten, stellen sie möglicherweise sogar fest, dass die Zahlungen des Unternehmens höher sind als die Schulden der Bank für ihre kurzfristigen Schulden. Das ist eine Win-Win-Situation für die Bank.

Der Zahler hat möglicherweise eine Anleihe mit höheren Zinszahlungen und versucht, die Zahlungen zu senken, die näher am Referenzzinssatz liegen. Sie geht davon aus, dass die Zinsen niedrig bleiben, und ist daher bereit, das zusätzliche Risiko einzugehen, das in Zukunft entstehen könnte.

Ebenso würde der Zahler mehr zahlen, wenn er einen Festzinskredit aufnehmen würde. Mit anderen Worten: Der Zinssatz für das Darlehen mit variablem Zinssatz zuzüglich der Kosten für den Swap ist immer noch günstiger als die Konditionen, die man für ein Darlehen mit festem Zinssatz erhalten könnte.

Nachteile

Hedgefonds und andere Anleger nutzen Zinsswaps zur Spekulation. Sie können das Risiko auf den Märkten erhöhen, weil sie Leverage-Konten verwenden, die nur eine geringe Anzahlung erfordern.

Sie gleichen das Risiko ihres Vertrags mit einem anderen Derivat aus. Dadurch können sie ein höheres Risiko eingehen, da sie sich keine Sorgen darüber machen müssen, ob sie genug Geld haben, um das Derivat abzubezahlen, wenn der Markt sich gegen sie entwickelt.

Wenn sie gewinnen, machen sie Geld. Aber wenn sie verlieren, können sie das Funktionieren des gesamten Marktes stören, indem sie viele Trades auf einmal erfordern. 

Beispiel

1. Country Bank zahlt Town Bank-Zahlungen auf der Grundlage eines Festzinssatzes von 8 %.
2. Die Town Bank zahlt der Country Bank einen Referenzzinssatz plus 2 %.
3. Die Laufzeit beträgt drei Jahre, die Zahlungen erfolgen alle sechs Monate.
4. Beide Unternehmen haben ein Nennkapital von 1 Million US-Dollar.

(Quelle: „Interest Rate Swap“, Stern School of Business der New York University, 1999.)

Auswirkungen auf die US-Wirtschaft

Nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich sind Kredite und Anleihen im Wert von 524 Billionen US-Dollar an Swaps beteiligt. Dies ist bei weitem der größte Teil des außerbörslichen Derivatemarkts im Wert von 640 Billionen US-Dollar.Es wird geschätzt, dass der Derivatehandel einen Wert von mehr als 600 Billionen US-Dollar hat. Das ist zehnmal mehr als die gesamte Wirtschaftsleistung der Welt. Tatsächlich nutzen 92 % der 500 größten Unternehmen der Welt sie, um das Risiko zu senken.

Beispielsweise kann ein Terminkontrakt die Lieferung von Rohstoffen zu einem vereinbarten Preis versprechen. Auf diese Weise ist das Unternehmen bei steigenden Preisen geschützt. Sie können auch Verträge abschließen, um sich vor Änderungen der Wechselkurse und Zinssätze zu schützen.

Wie die meisten Derivate werden diese Kontrakte außerbörslich gehandelt. Im Gegensatz zu den ihnen zugrunde liegenden Anleihen werden sie nicht an einer Börse gehandelt. Daher weiß niemand, wie viele es gibt oder welche Auswirkungen sie auf die Wirtschaft haben.  

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Häufig gestellte Fragen (FAQs)